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美国经济可能比主流观点所认为的要疲软得多

2018-06-14 10:12:15            

  一个国家想要使自己出口的商品对外国更有吸引力,可以通过使本国货币贬值来实现。请看以下三个图表:

  首先,最重要的是美元的走势图。在过去17个月中,美元一直在急剧下跌——尽管最近略有反弹。

  图为美元指数走势(2017年1月—2018年5月)

  当一个国家需要促进经济增长的时候,一项关键措施就是使本国的货币贬值,一来可以形成贸易优势,使该国的产品在外国更受欢迎;二来可以使进口商品价格提高,从而打击国内消费者购买外国商品的积极性。

  下图显示,自从美元开始贬值,美国的出口量就相应出现大幅上涨。

  图为美国出口总额(单位:百万美元)

  正如经济学家约翰.梅纳德.凯恩斯所言,当一个国家的货币贬值,出口增长,那么它的经济产出就必然增加,而经济增长也就代表着GDP的增长。

  GDP的公式是GDP=C+G+I+NX,也就是消费+政府支出+投资+净出口。请注意最后一项,出口增加会带动GDP的增长。在计算GDP的时候,进口和出口要相互抵消,得出的净差额使GDP要么增加要么减少。如果出口大于进口,则GDP增加,也就是所谓的“经常项目顺差”。

  如前文所述,自从美元开始走弱,美国的出口就急剧上涨。下面我们再看看同时期的GDP又是如何表现的。

  图为美国GDP增长率

  虽然走势振荡,但趋势是向上的。因此,美元的走弱似乎有利于美国经济增长。但问题是,你无法通过货币贬值来实现永无止境的经济增长。毕竟,天下没有免费的午餐。

  让我们回想一下奥地利学派经济学家的教导。几乎已被遗忘的弗里德里希.奥古斯特.哈耶克告诉我们,货币贬值对GDP的提升只是暂时的。持续的时间越长,整个经济环境中的价格就会涨得越多,最终对经济产生负面作用。

  这就意味着,美国近期的出口增长所带来的GDP增长是不可持续的。随着通货膨胀开始渗透到各个经济领域(因为各种价格不是同步上涨的),总体经济将不可避免受到不利影响。

  2017年,大约70%的美国GDP是由消费贡献的,而净出口的贡献则是-4%(也就是说出口额比进口额少4%)。

  货币贬值抑制了进口,刺激了出口,从而增加了净出口。但美国70%的经济增长是由消费驱动的,因此持续的通货膨胀最终将会对经济造成损害。更不用说美联储一向坚持2%的通胀目标,所以一旦通胀率触及2%,市场就会预计它要开始大幅加息,这将很可能导致经济陷入衰退。

  从次级汽车贷款的拖欠率飙升,到外国对美国国债的需求下降,美国经济可能比主流观点所认为的要疲软得多。正因如此,我认为美国无法承受更高的利率。目前经济仍然十分脆弱,且正迈向一个丑陋的周期——滞胀。

  图为美国通货膨胀率(2017年5月—2018年4月)

  滞胀指的是通胀不断上升、增长持续低迷的时期,经济在衰退的边缘摇摆不定。上一次滞胀出现在20世纪70年代,也就是通常人们所说的“失落的十年”。当时美国能够“逃出生天”免予崩溃,靠的是亨利.基辛格与沙特人设立了“石油美元”,以及美联储主席保罗.沃尔克一路疯狂加息至20%附近。

  设想一下,现在的利率回到历史最高水平,汽车贷款、学生贷款、房屋贷款和信用卡债务的利率全部飙升至20%!政府绝不可能允许这种事情发生。

  对美联储来说,这真是进退维谷,举步维艰。要么决定加速加息对抗通胀,结果是债务危机导致经济崩溃;要么放弃通胀目标放任价格上涨,以期维持经济增长。

  结局似乎已不可避免,美联储主席能做的也只是把这个烫手山芋传下去,希望他们在别无选择而釜底抽薪之前,可以坚持久一点。

  谨记哈耶克和其他奥地利学派经济学家的教诲——毕竟在社会主流都认定不可能发生的时候,只有他们正确预言了20世纪70年代的滞胀——通货膨胀终究会被注意,债权人将会主动提高利率。

  如果美元维持近期的上涨势头(我个人认为无法维持),美国的出口将会下降,进口则会增加,这将对GDP和贸易逆差产生负面影响。

  总而言之,市场的不确定性越来越大了。

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