施罗德亚洲高息股债基金深度分析【小乌龟学基金系列】
这篇文章，帮助大家分析一下这个基金：施罗德亚洲高息股债基金。
先给大家介绍一下这支基金的基本情况。该基金的全名叫做：施罗德亚洲高息股债基金（人民币对冲M类别）。基金管理人：施罗德投资管理（香港）有限公司。受托人为汇丰机构信托服务（亚洲）有限公司。
基金类型：股债混合。就是说，该基金投资的主要资产类型包括股票和债券，类似于国内公募基金中的混合型基金。该M类别基金的计价货币为人民币。
【在下文中，我会向大家解释一下，为什么会有人民币对冲类别？M类别和海外的施罗德亚洲高息股债美元基金有何不同？】
该基金的投资范围，是亚洲的股票和债券。投资目标：中长期的收益及资本增值。
这是一个只能做多（long only）的基金，其比较基准是：
50%的MSCI AC Asia Pacific ex Japan Index
50%的JP Morgan Asia Credit Index
截至2018年1月底，该基金的规模为50.7亿美元。购买该基金的申购费为1.5%（最高可能达到5%），每年的费率为1.56%（包括1.25%的管理费）。
下面，让我先来和大家稍微解释一下该基金的比较基准。
在本人主讲的《小乌龟资产配置网络公开课》的第二章，金融投资理论及应用中，我专门介绍过阿尔法和贝塔的概念。这其中的阿尔法，就和我们这里说的比较基准有关。
广大基民，面临的一个最具有挑战性的问题就是：如何判断基金经理的业绩是好，还是不好？
比方说，如果有一位基金经理，他管理的基金在过去一年的回报为20%。大部分人可能都会觉得，这位基金经理好厉害！业绩回报真好！但事实上，如果该基金的比较基准，在同期上涨了25%，那么这位基金经理就是不合格的。用金融术语来讲，这位基金经理不产生阿尔法。因此他管理的基金，不值得我们购买。
所以对于任何基金经理来讲，他管理的基金的比较基准，是非常重要的。比较基准，就像一把尺子，可以告诉我们基金经理的投资策略和目标，并且帮助我们更好的理解这位基金经理的表现是好，还是不好。
下面，我就来和大家具体分析一下施罗德亚洲高息股债基金的比较基准。该基准由两个指数组成，分别是：MSCI AC Asia Pacific ex Japan Index，和JP Morgan Asia Credit Index。
（1）MSCI AC Asia Pacific ex Japan Index
该指数是一个股票指数。其指数成员涵盖的范围包括亚太地区13个国家（4个发达市场，9个新兴市场）的722只股票。这些股票主要以大市值和中市值（Large and Mid Cap）为主，大约覆盖了这些市场中所有流通股票的85%的市值。
该指数包含的最大的股票市场包括：中国、澳大利亚、韩国、中国台湾和中国香港。最大的行业包括：信息科技（26%），金融（26%）和非必要消费行业（7.8%）。权重最大的股票包括：腾讯（5.18%），三星（3.89%），阿里巴巴（3.68%），台积电（3.62%）和友邦（1.78%）。
【注：以上信息基于2018年3月的MSCI AC Asia Pacific ex Japan Index信息。】
（2）JP Morgan Asia Credit Index
该指数是一个固定收益指数。指数成员覆盖的范围包括亚太地区15个市场。其中权重最大的市场包括：中国，韩国，中国香港，印尼和印度。该指数包括的固定收益类证券有：政府债券、准政府债券和公司债券。最小的债券面值为1.5亿美元。债券评级方面，大约77%为投资级别，23%为非投资级别。
既然施罗德亚洲高息股债基金以上面两个指数作为基准，就说明该基金的投资策略，主要是在亚太地区选股和选债，并谋求获得比这两个指数的加权（各一半）平均回报更好的投资回报。
下面，我们来对施罗德亚洲高息股债基金的持仓做一下分析。
根据该基金2018年1月31号的材料显示，其资产配置比例大约为65%的股票和35%的债券。由于其基准指数为50%的股票和50%的债券，因此这显示该基金的基金经理在2018年1月比较看好股票，看空债券。
该基金的债券部分的持仓中，大约有59%的投资级别。相比较于其债券部分的基准（68%为投资级别），该基金在固定收益部分承担了更高的风险，购买了更多的垃圾债券。
下面，我们来具体看一下该基金的回报表现。
基于该基金的基准指数，我们找到了追踪这两个指数的ETF，分别为：
3010：追踪MSCI AC Asia Pacific ex Japan Index
AJAC：追踪JP Morgan Asia Credit Index
因此，对于广大投资者来说，一个有趣的问题是：我们能不能用这两个ETF来代替这支施罗德亚洲高息股债基金？如果我们用ETF来代替这支基金，效果如何，是更好还是更差？
首先，让我们对比一下两种投资选项的费用。
从上图中可以看出，购买ETF所支付的费用，要远远低于购买施罗德亚洲高息股债基金。购买基金的话，需要支付1.5%~5%左右的申购费，而购买ETF则不需要支付任何申购费。施罗德基金每年的总费率，为1.56%，而ETF的费率仅为0.29%，还不到施罗德基金的1/3。
说完了费用，下面我们再来对比一下投资回报。
上图对比了施罗德亚洲高息股债基金和ETF组合（50%3010+50%AJAC）的历史回报（截至2018.4.6）。我们可以看到，无论是过去1年，2年，3年，5年，还是从基金成立日算起，该基金的投资回报，都不及ETF组合。
【注意：这里还没有算上施罗德亚洲高息股债基金的申购费。如果我们把申购费算上，施罗德基金投资者的回报更差。】
比如如果我们回顾过去3年，施罗德基金的投资回报为每年3.23%左右，而同期ETF组合的投资回报为每年5.06%左右。如果我们回顾过去5年，施罗德基金的投资回报为每年3.59%左右，而ETF组合的投资回报为每年6.79%左右。就是说不管我们怎么比，施罗德基金投资回报都完败给ETF组合。
费用又高，投资回报又不好，想必施罗德亚洲高息股债基金的投资者们一定很失望。
唯一可能可以让投资者聊以自慰的，是该基金的回撤和波动率。
如上图所示，施罗德基金在过去5年的最大回撤，在10%左右，而同期ETF的最大回撤，在15%左右。从年波动率来看，施罗德基金的价格波动，也要比ETF组合小一些。当然，波动率低的代价也很明显，那就是回报更差。
下面，再来为大家分析一下该基金M类别人民币对冲这个特别的选项。M类别人民币对冲，专门针对中国的基民，是为人民币投资者量身定做的一个基金类别。该类别从2015年12月开始发行。
为什么会推出一个人民币对冲M类别呢？主要的考量是：中国投资者一般都以人民币作为基准货币。他们更关心人民币收益，而非美元收益。
一个美元/港币基金（该基金有不同的货币类别），如何给予中国投资者人民币回报？这就需要基金经理在外汇市场上做对冲操作。简单来讲，基金经理需要定期买入人民币/美元的远期合约（比如6个月远期）。这样，该基金的美元回报，会通过远期货币合约锁定到人民币回报。投资者就不需要承担这期间的人民币/美元外汇风险。
值得指出的是，作为人民币投资者，需要担心的风险，应该是人民币兑美元升值，而不是人民币兑美元贬值。我们可以这么考虑：如果我购买了一个境外的美元基金，拿到美元回报。那么期间如果人民币贬值的话，对我来说就是好事，因为美元可以换成的人民币就更多了。因此当我们投资一个对冲外汇的基金时，需要明白这一点：如果在投资期间，人民币升值了，那么这个货币对冲就值了。但是如果期间人民币贬值了，那么对于我们来说，还不如不要对冲外汇敞口。
这里需要强调的一点是：对冲外汇风险，是一把双刃剑。它并不能保证为我们带来更好的投资回报。同时，对冲外汇是需要成本的（就像任何金融投资操作，外汇操作也需要支付费用）。只有当收益显著高于成本时，对冲外汇才是值得考虑的选项。
下面我们来看一下，这支基金的外汇对冲效果如何。
从这支基金M类别发行日（2015.12）算起，人民币类别的表现还是不错的。如上图所示，人民币类别的基金（上图黄线），比同期美元类别的基金（上图绿线）回报更好。
这背后主要的原因，在于在2016~2017年间，市场对于人民币有比较大的贬值预期。
如上图所示，黄线代表美元兑人民币的即期汇率，而绿线则代表美元兑人民币的远期汇率（6个月）。我们可以看到，在2016~2017年间，远期汇率明显高于即期汇率。就是说，市场预期在可预见的未来（6个月后），人民币兑美元会贬值。
但事实上，外汇市场的预期并不准确。比如从2016年上半年开始，一直到2018年年初，人民币进入了升值过程。美元兑人民币的汇率，一路从6.9左右下跌到6.3左右。人民币不光没有贬值，还升值了。
在上文中笔者提到过：如果在外汇对冲期间人民币升值，那么对冲就能获利。反之，对冲则会造成损失。
因此在2016~2017年间，如果做外汇对冲交易（卖出美元，买入人民币），基金会有正的外汇对冲收入。这也就解释了，为什么同期人民币对冲M类别的表现会优于美元类别的相同基金。
值得指出的是，这种”超额收益“，主要来自于外汇市场上的货币波动，和基金本身的表现无关。如果人民币确实如外汇市场预期发生贬值，或者外汇市场预期升值，而人民币实际上发生贬值，那么外汇对冲操作都会给基金带来损失。在这种情况下，人民币对冲M类别的基金表现，会不如其美元类别。
从基金投资者的角度来讲，如果我们选购一支海外基金，其目的就是为了多元分散，获得人民币以外的外币收入。因为如果我们真的想追求人民币投资回报，在国内有大把的选项，犯不着特地去买一支海外基金。
同时，我们真正想要购买的，是基金经理的投资能力，即他/她选股和选债券的能力，而非交易外汇的能力。每一个基金经理，都有其能力边界。一个选股专家，不太可能同时也是一个外汇专家，反之亦然。如果我们想要通过外汇市场获得超额投资回报，那么我们就应该去购买一个比较靠谱的外汇基金，而不是像本文分析的一个选股/选债基金。由于运气好而获得的投资回报，很有诱惑力，让人难以拒绝，但是我们应该清醒的认识到这种回报不可持续的特点。
最后，我们来计算一下该基金的基金经理能够创造的超额回报（阿尔法）。
从上面的计算中，我们可以得知：该基金的回报明显落后于基准（差距为每年3%左右）。但是由于该基金的风控做的比较严格，基金的贝塔值很低（0.56）。两相综合，我们可以计算得出基金的阿尔法为负0.21。
一个基金经理如果不能创造出正的阿尔法（超额回报），那么投资者就没有从中得到他应得的投资价值，还不如购买低成本的指数基金。
基于上面的分析，我们可以看到，施罗德高息股债基金的费用、回报和风险调整后回报都不如ETF组合，仅在风险控制方面好过ETF。因此综合来看，投资者购买ETF组合，能够获得更高的投资价值。
总结
本文主要从投资范围，风险，费用，回报和外汇对冲等方面帮助读者分析了施罗德亚洲高息股债基金。同时，笔者也和大家分享了比该基金更便宜，回报更好的ETF选项，供大家参考。在小乌龟学基金系列网课中，我们会定期发布关于海外基金的详细分析，欢迎大家关注。
希望对大家有所帮助。
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伍治坚是《小乌龟投资智慧1：如何在投资中以弱胜强》和《小乌龟投资智慧2：投资丛林生存法则》的作者。
参考资料：
伍治坚：小乌龟资产配置网络公开课
伍治坚：小乌龟学基金网络公开课
伍治坚：《小乌龟投资智慧：如何在投资中以弱胜强》
施罗德亚洲高息股债基金: 中国内地产品资料概要 , 二零一八年四月版