联合资信
经济运行开局良好,二季度增速或将有所回落
作者: 王晸 夏妍妍 刘艳
联合资信 联合评级 研究部
摘要
本季度,全球经济仍维持复苏态势,各主要经济体复苏步伐有所不同。美国经济复苏仍较为强劲;欧元区出现放缓迹象;日本经济复苏缓慢;新兴市场国家中,俄罗斯经济逐步企稳,印度经济增长总体稳定,巴西经济走势较好。全球经济的缓慢复苏,加上贸易保护主义的抬头、中美贸易摩擦的发生,对我国的进出口和经济增长产生一定程度的不利影响。
本季度,我国继续实施积极的财政政策,结构性发力集中在防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治“三大攻坚战”领域,促进经济高质量发展。稳健中性的货币政策在去杠杆、防风险的同时也为供给侧结构性改革和经济转型升级创造了良好的货币环境。受益于我国经济持续转型升级,加上供给侧结构性改革效果逐步显现,经济运行延续了稳中向好发展态势。本季度,我国国内生产总值(GDP)19.9万亿元,同比实际增长6.8%,增速与上季度持平,较上年同期(6.9%)小幅回落;西部地区经济增速较快;物价水平保持温和上涨,PPI与PPIRM涨幅有所回落;就业形势较好。从三大产业来看,本季度,我国农业生产形势稳定;工业生产增速同比有所回落,工业结构进一步优化,工业企业利润增幅有所下降;服务业增速略有放缓,金融业、房地产业同比增速较低。从三大需求来看,固定资产投资增速有所放缓,其中,房地产开发投资增速有所上升,基础设施建设投资和制造业投资增速均有所放缓;居民消费保持较快增长,网上零售持续快速增长;进出口增速有所放缓,贸易顺差大幅收窄。
展望未来,全球经济仍将持续复苏,但货币政策的分化、贸易保护主义、地缘政治冲突等因素使得全球经济复苏进程存在不确定性,将对我国经济增长带来挑战;但受益于供给侧结构性改革与产业转型升级效果持续显现,我国经济仍将保持较快增长。考虑到固定资产投资增速以及进出口增速或将有所放缓,二季度经济增速或将有所回落,维持全年经济增速在6.5%左右的预测。
2018年一季度,全球经济整体仍维持复苏态势。分国家和地区来看,美国经济复苏仍较为强劲。本季度,美国实际GDP增速 (2.3%)较上季度(2.9%)有所下降,但为2015年以来同期最高值;CPI同比增长 2.2%,通胀水平有所回升,环比增速本季度各月呈回落态势,3月环比增长0.2%;本季度各月失业率均为4.1%,自2017年10月起维持在2001年以来的最低水平。因整体经济走势向好,美联储继续推进货币政策正常化,3月宣布加息25BP至1.5%-1.75%。同时,自上季度开启的缩表行动在本季度规模扩大 。本年1月起,特朗普税改法案开始实施,该法案降低了企业与个人所得税税率,在缓解相关市场主体税负、激发市场活力的同时有利于进一步促进消费增长。
欧元区经济复苏出现放缓迹象。本季度,欧元区实际GDP同比增长2.5%,较上年同期增幅(2.1%)有所上升,但低于上季度2.8%的增幅,经济增速有所回落;本季度CPI同比增长1.2%,环比增速本季度各月呈上升态势,3月CPI环比增长1.0%;本季度各月制造业PMI和非制造业PMI均在荣枯线以上,但呈现回落态势;本季度各月失业率均在8.5%左右,为2008年12月以来的最低水平。在经济复苏放缓的背景下,3月,欧洲央行公布利率决议,决定维持三大基准利率水平 和每月300亿欧元资产购买规模不变。
日本经济复苏缓慢。日本本季度GDP实际增长-0.2% ,较上季度和上年同期均有所放缓;本季度CPI同比增幅(1.3%)较上季度和上年同期均有所回升,但仍远低于设定的2%的通胀目标,CPI环比增速本季度各月呈逐月下降态势,3月CPI环比下降0.3%;本季度各月失业率总体呈上升态势,3月失业率升至2.5%。基于日本经济复苏缓慢、通胀水平持续低于目标的考虑,3月,日本央行货币政策会议决定维持现有的宽松货币政策不变 。
新兴市场国家经济总体表现稳定。俄罗斯经济逐步企稳,据初步估算,本季度俄罗斯GDP同比实际增长1.3%,较上季度和上年同期有所增长;CPI同比增长2.3%,通胀有所下行,季度内各月环比增幅保持相对平稳;本季度各月失业率总体呈下降态势,3月失业率(5.00%)较上年末和上年同期有不同幅度回落;本季度各月制造业PMI与非制造业PMI均位于荣枯线上,制造业PMI指数呈逐月上升态势,非制造业PMI先降后升。为了促进经济进一步回升,俄罗斯央行于2月、3月两次降低关键利率25个基点至7.25%。印度经济增长总体稳定,印度财政部预计2018-2019财年GDP实际增长7%-7.5%,略高于上一财年;本季度各月CPI同比增幅呈现逐月下降态势,3月CPI同比增长4.28%;本季度各月制造业PMI指数呈现总体回落态势,非制造业PMI呈现先降后升态势,3月制造业PMI和非制造业PMI均位于荣枯线以上。巴西经济走势较好,IMF预计2018年巴西GDP实际增速将达到2.3%,较上年有所增长;本季度各月CPI同比增幅逐步回落,3月CPI同比增长1.56%;制造业稳步扩张,3月制造业PMI(53.4)为2011年3月以来的最高水平。为了继续提振经济,巴西央行于2月、3月两次下调政策利率共50BP至6.50%。
总体来看,本季度,全球经济仍处于缓慢复苏态势,部分经济体复苏势头有所放缓。加上贸易保护主义的抬头、中美贸易摩擦的发生,对我国的进出口和经济增长产生一定程度的不利影响。
(一)宏观政策环境
1、积极的财政政策促进经济高质量发展
本季度,我国继续实施积极的财政政策,结构性发力集中在防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治“三大攻坚战”领域,促进经济高质量发展。
(1)财政赤字有所缩减,支出继续重点保障民生等领域
本季度,我国一般公共预算收入和支出分别为5.05万亿元和5.10万亿元,收入同比增幅(13.6%)略高于支出同比增幅(10.9%)。财政赤字451亿元,较上年同期(1551亿元)有所缩减。收入方面,本季度,税收收入(4.4万亿元)占全国一般公共预算收入的87.7%,同比增长17.3%,增幅较上季度(6.1%)和上年同期(14.7%)均有所提高。税收收入同比增幅较高主要基于以下几点,一是经济运行稳中向好带动国内增值税(增长20.1%)、消费税(增长28.0%)实现较快增长;二是得益于供给侧结构性改革推动企业盈利持续改善,企业所得税同比增长11.7%;三是个人所得税增长较快(增长20.7%),主要由于居民收入水平不断提高以及年初集中发放年终奖金。支出方面,本季度,社会保障和就业(9184亿元,增长12.2%)、教育(7474亿元,增长8.1%)、城乡社区事务(5086亿元,增长10.0%)支出总额位列前三,且增长较快,表明与民生相关的项目仍是财政重点支出领域;天然林保护支出(增长76.8%)、扶贫支出(增长58.0%)、应用研究支出(增长47.5%)增速最快,表明财政支持生态环境保护、扶贫和落实创新驱动发展力度较大。总体来看,财政支出在重点保障民生领域的同时也在“三大攻坚战”领域持续发力以促进经济高质量发展。
(2)有针对性实施减税降费,推动经济结构转型升级以及对外开放
本季度,有关部门通过减税降费鼓励中资企业海外投资,扩大金融市场对外开放,并推出多项政策引导企业转型升级。一是完善企业境外所得税收抵免政策。本季度,有关部委发布《关于完善企业境外所得税收抵免政策问题的通知》,增加不分国(地区)别不分项的综合抵免方法,并适当扩大抵免层级,此举有助于进一步消除国际重复征税现象,降低企业境外所得的税收负担,鼓励中资企业赴海外投资经营。二是通过税费改革促进经济结构转型升级。本季度,有关部委先后发布《关于调整重大技术装备进口税收政策有关目录的通知》 和《关于集成电路生产企业有关企业所得税政策问题的通知》 ,通过税收减免支持相关企业引进海外先进技术装备、发展先进制造业,促进产业向高新技术领域转型升级。此外,财政部等部委1月联合发布《关于停征排污费等行政事业性收费有关事项的通知》,通过环境保护税代替排污费以强化企业治污减排责任,引导企业行为促进经济可持续发展 ;财政部、税务总局3月发布《继续支持企业、事业单位改制重组有关契税政策的通知》,提出减免企事业单位改组有关契税,引导企业重组,加强资源整合、提高企业竞争力 。上述政策的发布和实施均对我国经济结构转型升级和经济高质量发展具有积极作用。三是支持原油等期货市场对外开放。本季度,《关于支持原油等货物期货市场对外开放税收政策的通知》发布,对境外机构投资人、境外经纪机构以及境外个人投资者从事原油等货物期货市场规定了企业所得税或个人所得税的免征措施 ,这将推动原油等货物期货市场对外开放,并有助于涉油企业管控价格波动风险,促进实体经济发展。
(3)进一步完善地方政府债务管理体系,政府性债务风险管控继续加强
本季度,《关于人大预算审查监督重点向支出预算和政策拓展的指导意见》和《关于做好2018年地方政府债务管理工作的通知》先后发布,明确人大的预算审查监督行为将重点审查地方政府债务纳入预算管理的情况,进一步强化地方政府债券管理。同时,监管层还发布了《关于加强保险资金运用管理支持防范化解地方债务风险的指导意见》、《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》和《关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知》等文件,明确了保险资金运用涉及地方政府举债融资行为的政策边界;国有金融企业除购买地方政府债券外,不得为地方政府及其部门提供任何形式的融资;信用评级机构开展评级工作不得将申报企业信用与地方政府信用挂钩,相关企业在申报债券时主动公开声明不承担政府融资职能。上述文件从投资方、担保方和第三方机构等角度进一步加强了政府性债务管控。此外,年初多省市陆续开展政府性债务清理核查工作,全面摸底地方政府各类债务,检查前期地方政府举债融资行为整改效果。上述政策和核查工作有助于规范地方政府融资行为,完善地方政府债务管理体系。
本季度,全国发行地方政府债券2195亿元。其中,一般债券1426亿元,专项债券769亿元;按用途划分,均为置换债券。截至3月末,全国地方政府债务余额16.6万亿元,控制在全国人大批准的21.0万亿元限额内。总体来看,地方政府债务风险可控。
本季度,全国PPP综合信息平台新增管理库项目283个、投资额7472亿元,其中3月净减项目171个、投资额4567亿元;截至3月末累计项目总数7420个、投资额11.5万亿元。本季度管理库已落地项目新增项目595个、投资额9044亿元,落地率环比增加5.4个百分点。2017年11月16日《关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知》发布后,截至2018年3月末,综合信息平台已累计清退管理库项目1160个,累计清减投资额1.2万亿元。从长期来看,对PPP项目的规范有助于促进PPP模式健康发展,进一步防控地方政府债务风险。
2、稳健中性货币政策为经济转型升级和高质量发展创造适宜的货币环境
本季度,央行实施稳健中性的货币政策,通过运用多种货币政策工具“削峰填谷”,市场资金面呈现松紧适度的紧平衡态势,利率水平相对稳定,M1、M2增速都有所回落,社会融资规模增速有所下降。总体来看,稳健中性货币政策在去杠杆、防风险的同时也为供给侧结构性改革和经济转型升级创造了良好的货币环境。
(1)市场资金面呈现松紧适度的紧平衡态势
本季度,在经济去杠杆、防控金融风险、表外业务监管政策陆续出台以及美元加息、国际流动性趋紧的背景下,央行继续实施稳健中性的货币政策。一方面,灵活开展公开市场操作,运用逆回购和常备借贷便利(SLF)分别在市场净回笼资金9600亿元和822.1亿元,运用中期借贷便利(MLF)和抵押补充贷款(PSL)分别向市场净投放3955亿元和3038亿元。另一方面,灵活使用准备金工具。1月中旬,全国性商业银行开始陆续使用央行推出的使用期限为30天的临时准备金动用安排(CRA),高峰时累计释放临时流动性近2万亿元,有效满足了春节期间市场的流动性需求;1月25日央行全面实施普惠金融定向降准 ,释放资金约4500亿元。央行通过上述政策加强预调微调和预期引导,维护了银行体系流动性合理稳定和货币市场利率平稳运行。总体来看,本季度市场资金面呈现松紧有度的紧平衡状态。
(2)市场利率整体走势相对平稳
本季度,1年期、3年期、5年期、7年期贷款基准利率继续维持在2015年三季度以来4.35%、4.75%、4.90%和4.90%的水平。在经济去杠杆、资金面维持紧平衡的背景下,2017年整体利率中枢较2016年明显提升。本季度,银行间7天质押式回购加权平均利率以及银行间1年期、5年期、10年期、30年期固定利率国债到期收益率分别为3.21%、3.41%、3.78%、3.87%和4.30%,除10年期固定利率国债到期收益率较上季度有所上升外,其余期限固定利率国债到期收益率均出现不同幅度回落,整体走势相对平稳;各期限固定利率国债到期收益率均较上年同期明显上行。
(3)M1、M2增速均有所回落
截至2018年3月末,我国狭义货币(M1)余额52.35万亿元,同比增长7.1%,增幅较上年同期低11.7个百分点;广义货币(M2)余额173.99万亿元,同比增长8.2%,增速较上年同期低1.9个百分点。分月来看,本季度M1增速呈先升后降态势;M2增速呈现缓中趋稳且增速处于相对低位,M1、M2增速呈现负剪刀差。
本季度,M1增速整体延续了2016年下半年以来的回落趋势,或与房地产销售下滑、债券融资规模回落等使得流通中的现金和企业活期存款减少有关。M2增速也有小幅回落,可能是因为在金融强监管的背景下,金融体系控制内部杠杆和减少资金内部嵌套循环,人民币贷款以外的其他融资渠道规模持续萎缩,由此带来的其他派生存款减少所致。M1、M2增速负剪刀差表明实体经济资金收缩、企业流动性压力加大。
(4)社会融资规模增速有所下降,新增人民币贷款占比上升
截至2018年3月末,我国社会融资规模存量179.9万亿元,同比增速(10.5%)较上年末(12.0%)和上年同期(12.5%)均有所下降。本季度,社会融资规模增量5.6万亿元,较上年同期(6.9万亿元)有所减少。其中,人民币贷款仍为主要融资方式,本季度新增人民币贷款4.9万亿元,较上年同期(4.5万亿元)有所增加,占全部社会融资规模增量的比重(87.2%)较上年同期(65.2%)大幅增长,这主要是由于金融强监管下表外融资需求持续回归表内、融资需求向传统融资渠道回归所致。
2017年以来,监管机构不断加强对影子银行的治理力度,2017年11月、2018年1月先后出台《关于规范银信类业务的通知》以及《商业银行委托贷款管理办法》进一步规范委托贷款、信托贷款等业务,在此背景下,本季度新增委托贷款、新增信托贷款和新增未贴现银行承兑汇票均较上年同期大幅减少。与此同时,在表外融资向传统融资渠道回归的背景下,本季度,企业债券净融资规模(5371亿元)较上年同期(-1482亿元)大幅增加。
(5)人民币汇率呈升值态势,外汇储备规模基本稳定
本季度,受我国经济运行持续稳中向好、美元指数走弱等因素共同影响,人民币兑美元汇率呈现总体升值态势。3月末,美元兑人民币中间价较上年末贬值3.77%,CFETS人民币汇率指数、参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别较上年末提高1.98%、3.52%以及1.88%。截至3月末,我国官方外汇储备3.14万亿美元,较上年末增加28.71亿美元,主要是人民币兑美元汇率升值、外汇储备里美国国债收益率下行等因素共同影响的结果。总体来看,本季度,人民币呈现稳步升值态势,外汇储备规模基本稳定,这有助于维护我国货币政策的独立性和资本市场的稳定,同时也为对外贸易的稳步增长提供了保障。
3、推动供给侧结构性改革以及各领域体制机制创新,促进经济高质量发展
本季度,有关部门在供给侧结构性改革、简政放权、创新改革试验区制度创新、对外开放领域先后出台政策措施,力求进一步激发市场活力、推动产业转型升级,在经济新常态背景下培育经济新增长点。
(1)积极推动市场化债转股,促进供给侧结构性改革
1月,国家发改委等部委联合发布《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》,允许采用股债结合的综合性方案实施债转股,支持各类所有制企业开展市场化债转股,除银行债权以外的其他类型债权纳入债转股范围等。此举有助于积极稳妥降低企业杠杆率,进一步深化供给侧结构性改革。
(2)继续深化“放管服”改革,优化营商环境
本季度,监管机构从多角度深化“放管服”改革,在简化审批方面,《关于下放政府出资水利项目审批事项的通知》规定,对于政府出资的地方水利项目,除特定大型水利工程外,其余项目一律由地方审批;《关于调整工商登记前置审批事项目录的通知》将通用航空企业经营许可由工商登记前置审批改为后置审批。在简化企业登记注册方面,《关于进一步统一规范企业登记注册管理工作的通知》要求建设全国统一的企业登记身份信息管理系统并严格执行“形式审查”制度和“审核合一”登记制度;《关于推进全国统一“多证合一”改革的意见》提出在原有“五证合一”基础上,将19项涉企证照事项进一步整合到营业执照上。上述政策的推出,将有效降低企业制度性交易成本,减轻企业负担,优化营商环境,促进经济增长。
(3)深化全面创新改革试验区制度创新,激发企业活力
本季度,有关部门在改革知识产权保护体制和鼓励中央企业深入参与两方面出台相关政策,以深化全面创新改革试验区制度创新。创新知识产权保护方面,《关于在全面创新改革试验区域深入推进知识产权保护体制机制改革的通知》决定在京津冀等8个 全面创新改革试验区抓好知识产权保护改革成果的复制推广、积极探索知识产权综合管理改革和新的保护机制。该举措有助于加强知识产权保护,激发企业创新动力与活力。鼓励中央企业积极参与方面,《关于支持中央单位深入参与所在区域全面创新改革试验的通知》提出支持中央单位落实以增加知识价值为导向的分配政策进一步激发科技人员和管理人员开展创新的积极性,以及其它健全科技成果转化机制、促进创新人才合理流动、健全国企创新激励制度等措施。这将进一步发挥中央单位在全面创新改革试验中的引领和示范作用,加快创新型经济发展。
(4)推动自贸区创新发展,促进产业转型升级
1月,国务院发布《关于在自由贸易试验区暂时调整有关行政法规、国务院文件和经国务院批准的部门规章规定的决定》,决定在上海市等11个省市 自由贸易区内暂停实施航运、民用航空、文化娱乐传媒、金融、外商投资与准入等多方面的有关行政法规、国务院文件和部门规章规定,鼓励各地建立与试点要求相适应的相应管理制度。此举有利于保障自由贸易试验区有关改革开放措施依法顺利实施,从而吸引外商直接投资进而促进相关行业加强竞争与更高质量发展。
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