【太平洋化工】新奥股份复牌点评：Santos拒绝港湾要约收购，体现资产质量好，符合股东利益

1.Santos拒绝港湾要约收购，体现Santos资产质量好，发展信心足

要约收购背景：港湾能源4月3日宣布意向性报价及条款，5月21日发出《最终要约》，将收购价格从《意向性要约》的4.98美元/股提高4.6%至5.21美元/股。经历7周接触，双方未达成一致。

Santos拒绝主要理由：（1）Santos董事会认为拒绝可以为股东实现卓越价值。基于现有油价，预计Santos将于2019年完成将净债务减至20亿美元的目标，比原计划提前一年多。过去两年的经营业绩显著提升，且前景继续看好。资产负债表十分稳健，有望于近期恢复完全免税的分红派息。（2）要约价格过低，控制权溢价不充分。（3）私募基金交易架构复杂、风险高、不确定、且不平等对待股东。

Santos经营业绩持续改善：具备充足现金流，2018年一季度自由现金流为2.46亿美元；债务净额降低至25亿美元，较年初相比减少8%，与2016年初相比，减少47%；预计2018年自由现金流盈亏平衡点为36美元/桶。公司预计2018年一季度Santos贡献投资收益5900万元，较去年同期预计额2290万元同比增长158%。2018年4月，巴新液化天然气项目和PNG LNG 项目均提前恢复生产。随着国际油气价格回升，Santos贡献的投资收益预计大幅提升。

2. 十三五“降煤稳油提气”，天然气需求持续高增长

据统计2018年一季度，我国天然气表观消费量690亿方，同比+17.4%；产量402亿立方米，同比+4.2%，跟不上市场需求；LNG进口量2062万吨，同比+37.3%。十三五我国能源消费结构“降煤稳油提气”，受政策支持，天然气需求高增长，而资源限制，LNG淡季不淡，自5月初已上涨约20%至4200元/吨以上。公司拥有沁水新奥10万吨LNG及新奥北海（占比45%）约8万吨LNG产能。同时，20万吨/年稳定轻烃项目达产后将联产2亿方天然气，公司LNG产能将大幅提升，受益天然气发展红利。

3.煤炭甲醇弹性大

公司拥有680万吨煤炭、80万吨甲醇权益产能，煤炭毛利率水平高，甲醇完全成本低，受益能源价格上涨。煤炭和甲醇每上涨100元，分别增厚公司EPS 0.36元和0.04元。

4.盈利预测及评级

我们预计公司2018-2020年归母净利分别为13.51亿元、17.53亿元和19.64亿元，对应EPS 1.10元、1.43元和1.60元，PE 12X、9X和8X。公司拥有油气、煤炭、甲醇、工程服务、农兽药五大板块，隶属于新奥集团，集团实力雄厚，平台优势明显，给与“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期；油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降

   杨    伟       18618335912

柳    强       18515905800

张    波       18116322862

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