同花顺财经·研报

茅台点评:涨价效应未完全体现 一季度增速略低于预期

2018-05-17 14:19:20            

  收入增速略低于市场预期,预收款有所减少

  18Q1公司实现营业收入174.66亿元,同比增长31.24%,略低于此前市场预期。其中,茅台酒收入157.65亿元,系列酒收入16.88亿元。茅台酒部分,考虑到消化预收款(17Q4末预收款余额为144.29亿元),涨价效应没有完全体现,同时一季度直销占比相比去年全年减少2.77pct至7.97%,因此一季度确认销量预计在8300吨以上。此外,18Q1末预收款余额131.72亿元,环比减少了12.57亿元,略有下降。]

  系列酒维持高增速,经销商数量继续增加

  18Q1公司系列酒实现营业收入16.88亿元,同比大幅增长80.51%,收入占比达到了9.66%,成为了及茅台酒后公司又一重要的收入来源。同时,公司继续扩大系列酒招商范围,18Q1公司国内经销商增加28家,国外经销商增加1家,主要为系列酒的经销商。

  涨价效应未完全体现,利润率略有上升

  受到消化预收款及成本上升的影响,公司18Q1毛利率同比仅增加0.15pct至91.31%,环比增加1.88pct。此外,公司销售费用率同比下降0.99pct至5.14%,管理费用率同比下降1.52pct至6.55%,降费增效作用下,公司净利润率同比增加3.10pct至52.28%,盈利能力有所提高。随着预收款影响的消除,18Q2开始涨价效应进一步体现,预计公司盈利能力将再次增强。

  盈利预测与估值

  目前市场上茅台酒仍处于供需偏紧的状态,提价效应从18Q2起将持续体现,进一步增强公司盈利能力。我们预计公司2018-2020年营收增速为31.2%、22.1%和18.2%,净利润增速分别为38.9%、23.4%和20.1%,对应的EPS分别为29.94、36.96和44.40元,目标价维持795.00元,买入评级。

  风险提示

  批价及终端价过快上涨的风险,行业整体性风险

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