行业18Q1基金持仓分析：整体持仓仍处历史低位，但环比小幅增加，基建、房建和园林获加仓【天风建筑唐笑团队】

1.基金整体小幅增持建筑行业，基建、房建和园林获加仓

数据口径：“主动偏股型基金”。本报告数据以wind基金分类中普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金为口径筛选（其中也包括量化基金），2018Q1基金报告显示主动偏股型基金的资产净值占全部公募基金的14.04%，但其持有的股票总市值占全部公募基金持有的股票总市值的68.30%，具有较强的代表性。主动偏股型基金的资产净值占全部公募基金的比例以及主动偏股型基金股票投资市值占全部公募基金持有的股票总市值的比例相较于2017Q4都有所下降，分别下降了2.43个百分点和0.72个百分点。

1.1全行业对比：建筑行业2018Q1基金持仓仍处历史较低水平，但股票超配环比提升

2018年Q1各一级行业（申万一级行业标准）股票超配比例相较于2017年Q4整体依然呈现下降态势，超配行业排名变化明显，前五名为医药生物、电子、食品饮料、家用电器、电气设备；低配前五分别为银行、采掘、非银金融、公用事业、交通运输。超配环比最高的前五名是医药生物、计算机、传媒、有色金属、房地产，最低的前五名是食品饮料、非银金融、银行、电子、汽车。（超配环比=本期超配比例-上期超配比例；超配比例=重仓股行业配置占比-各行业流通市值占比；重仓股行业配置占比=重仓股行业配置占基金净值比/重仓股行业配置基金净值总和；各行业流通市值占比=各行业流通市值/行业流通市值总和）。从图3可以看出，公募基金对建筑行业持仓仍处于历史低位（即行业低配幅度较大），但超配环比自2017Q1之后首次增加。

在申万一级行业标准下，从行业重仓持股总量百分比来看，2018Q1相比2017Q4建筑行业上升0.055个百分点，位列全部28个一级行业中仓位上升的第十七位。较2017Q4增仓前五位的是医药生物(1.54%)、计算机（0.98%）、传媒（0.51%）、有色金属（0.40%）、房地产（0.38%）。减仓前五位的是非银金融（0.79%）、食品饮料（0.66%）、公用事业（0.15%）、汽车（0.11%）、钢铁（0.07%）。建筑行业持股市值占基金净值比例为0.55%，居于21位。

在图5的统计中，建筑行业2018Q1跌幅达7.19%，建筑装饰行业股价下跌幅度位于全行业第4位，因受基建投资持续下滑、去杠杆背景下防范金融风险、融资环境偏紧等因素影响，行业估值持续下行。另外我们通过计算行业持仓变动情况（一级行业持仓变动比例=本季报持仓变动/上季报持仓总量），计算出行业持仓变动比例图，由图6可见2018Q1，建筑业基金加仓比例为3.17%，持仓变动比例位列所有行业第十三位。相较于2017Q4，公募基金对建筑行业小幅加仓。

从建筑行业2009年来基金持仓的超配情况来看，2018Q1低配1.90个百分点，较上季度有所回升，超配环比大于0，自2017Q1之后再次增加。

1.2细分行业：2018Q1基建、房建、园林板块加仓，装饰、专业工程减仓

二级细分行业里，从行业重仓持股总量百分比来看，2018Q1基建、房建和园林加仓，装饰和专业工程减仓。其中，基础建设、房屋建设II和园林工程II行业重仓股占比分别增加0.1个百分点、0.07个百分点和0.04百分点，在100个二级行业中排名分别为第24、第31和第41位，装修装饰II和专业工程行业重仓股占比分别减少0.07个百分点和0.12百分点，位于100个二级行业中排名的第83和第85位，整体来看变化不大。

在申万二级行业中，专业工程、装饰装修II、基础建设、房屋建设II、园林工程II2018Q1均呈现下跌态势，跌幅分别为10.26%、9.39%、6.79%、3.03%、2.31%，18Q1基金二级行业重仓加减仓方向与二级行业涨跌方向存在一定的偏差。在基金曾有持仓的个股中，PPP业务较多的龙元建设领涨房建板块，但涨幅仅12.91%；葛洲坝去年四季度业绩较好使悲观预期有所缓解，领涨基建板块，但涨幅仅6.95%；园林行业一季度的估值较低加之还不错的增速，使得之前悲观的预期差修复，整体有较好的相对收益，其中岭南股份公布了接近100%增长的18年经营计划，领涨园林行业，涨幅达24.07%。

2.持有建筑股基金增加：中国建筑、东方园林、中国化学基金增加明显，金螳螂、铁汉生态较少较多

2.1个股基金持仓变动：增仓情况较2017Q4有所好转

主动和被动偏股型基金2018Q1持有的建筑装饰板块重仓股共40只，其中持有基金数增加的有19只，持有基金数减少的有13只，8只持平。其中，持有基金增长数量超过10只的有三只，为中国建筑（18家）、中国化学（14家）、东方园林（14家）；2只股票持有基金数减少超过10家：金螳螂（20家）、铁汉生态（13家）。

主动偏股型基金2018Q1持有的建筑装饰板块重仓股共31只，其中持有基金数增加的有14只，持有基金数减少的有11只，6只持平。其中，持有基金增长数量超过10只的有一只，为东方园林（13家）；2只股票持有基金数减少超过10家：金螳螂（21家）、铁汉生态（11家）。

为了反映机构投资者对某只股票的预期，体现其主观意愿，我们选择主动偏股型基金的持仓变化进行分析：2018年第一季度基金持有家数前十名的建筑公司情况如下图所示，2018Q1与2017Q2至Q4趋势相比，前十名中共有六家建筑公司股票被持有数出现上升，分别是中国建筑、东方园林、龙元建设、中国化学、中工国际、中国铁建，持有数下降有四家：葛洲坝、中材国际、岭南股份、铁汉生态。2018Q1被持有最多的是中国建筑，共被57家基金持有，相较于2017年Q2、Q3持有数依然保持在相对低位；中国中铁、中国中冶、蒙草生态、北方国际等经常上榜的基金重仓股在2018Q1榜单中并未出现。

2018年第一季度基金持仓占流通股比前十名的建筑公司情况如下图所示，2018Q1与2017Q2至Q4趋势相比，前十名中共有七家建筑公司股票持仓比率上升，分别是东方园林、东易日盛、龙元建设、岭南股份、苏交科、葛洲坝、百利科技；持有占比下降三家：中材国际、铁汉生态、中工国际。2018Q1被持有占比最多的是东方园林，占其流通股的11.87%。可以看出，持股占比在上季度急剧下降的前十大重仓股，本季度多数都有所回升。

2018年第一季度基金持有股变动数前十名的建筑公司情况如下图所示，2018Q1持仓变化最多的是葛洲坝，共买进5,545.56万股，中国建筑在前十位中位列第七，本季度加仓1272.02万股。

季报持仓变动幅度前3名公司及中国化学各指标情况：对于部分重仓股的情况，如葛洲坝、龙元建设、上海建工、中国化学，结合股价和每季度的基金持有数进行分析，可以发现变化趋势较为一致。

季报持仓变动幅度前4名公司各指标情况：对于部分重仓股的情况，如中材国际、中国化学、金螳螂、东易日盛，结合股价和每季度的基金持有数进行分析，可以发现变化趋势较为一致。

2.2建筑行业央企基金持股占比呈现下降趋势

由于统计口径的不同，我们将八大建筑央企持股比例分为两部分进行分析：Q1和Q3只公布十大基金的重仓股持仓情况，体现了前十位基金持股比例的变动趋势；而Q2和Q4公布所有基金公司的持仓情况，体现了整体持股比例的变动趋势。

Q1和Q3中八大建筑央企基金持股历史数据情况：2018年一季度八大建筑央企的基金持股比例整体下降明显，这与PPP监管趋严、基建投资持续下滑、融资环境偏紧等因素有一定关系，从历史上来看，八大建筑央企持股比例在2017Q1出现峰值后呈现下滑趋势，葛洲坝前十大基金持股比例在2017Q1一度达到7.21%，持股集中度相对较高。2018Q1，基金持股比例较2017Q3降幅前三位为中国铁建（1.5个百分点）、中国建筑（1.4个百分点）、葛洲坝（1.35个百分点）。八大建筑央企2018Q1基金持股比例：葛洲坝（2.39%）、中国电建（0.11%）、中国中冶（0.05%）、中国化学（2.00%）、中国铁建（0.32%）、中国中铁（0.11%）、中国建筑（0.53%）、中国交建（0.01%）。（图17基金持股比例变动情况的计算口径：基金持股比例=前十大基金持股／流通A股*100%）

Q2和Q4中八大建筑央企基金持股历史数据情况：从历史上看，八大建筑央企持股比例呈现下降趋势，近期已接近历史最低水平。截至2017Q4，有6家建筑央企的持股比例下降至1%以下：中国中冶（0.05%）、中国交建（0.10%）、中国中铁（0.11%）、中国电建（0.11%）、中国铁建（0.32%）、中国建筑（0.89%）。（图18基金持股比例变动情况的计算口径：基金持股比例=所有基金持股／流通A股*100%）

投资建议

我们对建筑行业基金持仓比例进行了分析，2018Q1公募基金对建筑行业持仓仍处历史低位，但股票超配环比提升，也是自2017Q1之后再次增加；相较于2017Q4基金持仓，中国建筑、东方园林、中国化学获得较多增加；金螳螂、铁汉生态减仓较多。持续低位的持仓水平体现大家的悲观预期，但考虑到近日政治局会议继2015年后再次提出持续扩大内需，结合央行最近降低存款准备金率的政策，宽松货币紧信用的去杠杆思路愈发清晰，全社会固定资产投资增速可能会有一定边际改善的空间，行业上市公司业绩可能好于大家预期。因此，我们维持对行业的“强于大市”评级。

风险提示

固定资产投资增速快速下滑、PPP监管持续趋严。

证券研究报告：《行业18Q1基金持仓分析：整体持仓仍处历史低位，但环比小幅增加，基建、房建和园林获加仓》

对外发布时间：2018年5月2日

报告发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1110517040005