【东北固收李勇·3月财政收支市场点评】财政收入节后趋缓，关注5月增值税减税

事件：财政部公布2018年一季度财政收支数据。今年1-3月，全国一般公共预算收入50546亿元, 比去年同期增加6037亿元,同比增长13.6%。全国一般公共预算收入中的税收收入44332亿元，同比增长17.3%；非税收入6214亿元，同比下降7.5%。1-3月累计，全国一般公共预算支出50997亿元，同比增 长10.9%。

财政收入增速回落，但仍维持高位，增值税和消费税等部分税种收入增长增速放缓，企业所得税增速回落，个人所得税增速大幅度回升。3月财政收入当月同比增长8.36%，较上月当月同比降低6.64个百分点。我们认为，3月工业增加值增速大幅回落（当月6%，1-3月累计6.8%），PPI价格指数大幅回落至3.1（2018年1-3月分别为4.3,3.7,3.1），两者叠加导致3月当月财政收入回落幅度较大。企业所得税增速回落，与3月份工业增加值偏低，工业企业收入利润增速放缓有关，同时需要密切关注工业企业利润率的变动情况。个人所得税大幅度回升，可能是因为今年春节较晚，使得年初职工奖现金由正常年份的2月份推迟到3月份集中发放。

从主要支出项目情况看，今年财政支出结构继续优化。各细分项目增速和1-2月比有小幅度回落，但仍保持良好的增长态势，且依旧普遍高于去年增速。对于社会保障与就业支出医疗卫生等方面的大幅增长可以看出财政支出结构优化方向。对于教育、科学技术的支出体现了政策对创新驱动战略的落实程度正在增强。从1-3月支出增速来看，全国一般公共预算支出50997亿元，同比增长10.9%，政府收支执行进度有所加快，相比于1-3月的财政预算收入50546亿元，相比去年，也在一季度即出现财政收支差额负值。

政府性基金收支：地方政府性基金预算收支高增，土地出让热度持续。1-3月，全国政府性基金预算收入15253亿元，同比增长34.6%，全国政府性基金预算支出12111亿元，同比增长50.7%。地方国有土地使用权出让收入同比增长41.8%（1-2月同比增长38.9%），持续保持高速的增长，国有土地出让热度持续不减。2018年一季度政府性基金收支的执行进度分别为23.77%和15.52%，均高于去年一季度执行进度。

2018年3月收支项目因受季节性因素消退的影响，整体增速有不同程度的回落，也在我们1-2月财政收支点评中所预期（点评中我们预判1-2月财政收支增速应为一个全年高点，未来增速会有所下行）。我们认为以下因素均不太有利于财政收支增速回升：（1）PPI连续回落，预期涨价因素带动现价计算的工业生产相关税收收入难现；（2）中美贸易战持续发酵，难解难分，形势不容乐观，可能削弱净出口对我国GDP增长的贡献；（3）从2018年1-3月的经济数据看，去掉土地购置费的房地产投资增速、制造业投资增速、基建增速都在逐月回落；（4）今年的财政政策将在增值税（已公布约2400亿）和个人所得税（尚未公布）上进行减税，财政减收效应将主要在5月份以后逐步体现。

事件：财政部4月18日公布一季度财政数据

财政部公布2018年一季度财政收支数据。今年1-3月，全国一般公共预算收入50546亿元, 比去年同期增加6037亿元,同比增长13.6%，其中中央收入增长18.9%，地方收入增长9.1%，在去年同期高基数之上保持了较快增长。全国一般公共预算收入中的税收收入44332亿元，同比增长17.3%；非税收入6214亿元，同比下降7.5%。

1-3月累计，全国一般公共预算支出50997亿元，同比增长10.9%。其中，中央一般公共预算本级支出6037亿元，同比增长4.7%；地方一般公共预算支出44960亿元，同比增长11.8%。

对此我们点评如下：

1.  财政收入：收入增速回落，但仍维持高位

1-3月，全国一般公共预算收入50546亿元, 比去年同期增加6037亿元,同比增长13.6%，其中中央收入增长18.9%，地方收入增长9.1%，在去年同期高基数之上保持了较快增长。全国一般公共预算收入中的税收收入44332亿元，同比增长17.3%；非税收入6214亿元，同比下降7.5%。经测算，2018年一季度的公共财政收支执行进度加快，分别为27.59%（收）和24.30%（支），均高于去年一季度进度（25.71%和22.58%）。财政收支进度进一步加快，一方面能促使财政资金尽早发挥效果，但同时也削弱了全年后期财政资金对经济的支持力度。

当月财政收入增速回落，但仍维持高位，增值税和消费税等部分税种收入增长增速放缓，企业所得税增速回落，个人所得税增速大幅度回升。3月财政收入当月同比增长8.36%，较上月当月同比降低6.64个百分点。3月PMI指数回升1.0个百分点 ，其中出厂价格和购进价格指数自12月高点继续小幅回撤，但回落属于正常波动，总体制造业仍维持在景气区间，延续扩张态势。我们认为，3月工业增加值增速大幅回落（当月6%，1-3月累计6.8%），PPI价格指数大幅回落至3.1（2018年1-3月分别为4.3,3.7,3.1），两者叠加导致3月当月财政收入回落幅度较大。

分项税收收入中，相比于上月当月同比增速，增值税、消费税分别回落2.18和1.47个百分点，可能与春节过后宏观经济运行趋于平缓有关（具体可参看我们对于3月份经济数据的点评《东北证券1-3月宏观经济数据点评及债市分析：地产大涨难持续，生产下行显脆弱》）；企业所得税增速回落，与3月份工业增加值偏低，工业企业收入利润增速放缓有关，同时需要密切关注工业企业利润率的变动情况。个人所得税大幅度回升，可能是因为今年春节较晚，使得年初职工奖现金由正常年份的2月份推迟到3月份集中发放。

需要关注的是，2018年3月25日，国务院常务会议宣布，从2018年5月1日起，一是将制造业等行业增值税税率从17%降至16%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%，预计全年可减税2400亿元。二是统一增值税小规模纳税人标准。将工业企业和商业企业小规模纳税人的年销售额标准由50万元和80万元上调至500万元，并在一定期限内允许已登记为一般纳税人的企业转登记为小规模纳税人，让更多企业享受按较低征收率计税的优惠。我们预计5月后，可能增值税增速会有一定程度的放缓，同时由于增值税减税效应，企业税负减轻有利于提高盈利水平，预计企业所得税增速有所回升

2.  财政支出：支出跟随收入增速趋缓，但好于去年

1-3月累计，全国一般公共预算支出50997亿元，同比增长10.9%。其中，中央一般公共预算本级支出6037亿元，同比增长4.7%；地方一般公共预算支出44960亿元，同比增长11.8%。

从主要支出项目情况看，今年财政支出结构继续优化。3月，教育支出7474亿元，增长8.10%；科学技术支出1394亿元，增长17.80%；文化体育与传媒支出594亿元，增长20.50%；社会保障和就业支出9184亿元，增长12.20%；医疗卫生与计划生育支出4426亿元，增长7.80%；城乡社区支出5086亿元，增长10.00%；农林水事务支出3647亿元，增长24.9%；交通运输支出2592亿元，增长28.40%；债务付息支出1380亿元，增长18.40%。各细分项目增速和1-2月比有小幅度回落，但仍保持良好的增长态势，且依旧普遍高于去年增速。对于社会保障与就业支出医疗卫生等方面的大幅增长可以看出财政支出结构优化方向，坚持财政支出的公共性、普惠性、增强人民的幸福感。对于教育、科学技术的支出体现了政策对创新驱动战略的落实程度正在增强。同时，从1-3月支出增速来看，全国一般公共预算支出50997亿元，同比增长10.9%，反映政府收支执行进度的加快，并且相比于1-3月的财政预算收入50546亿元，相比去年，也在一季度即出现财政收支差额负值。

3.  政府性基金收支：地方政府性基金预算收支高增，土地出让高温何时凉？

1-3月累计，全国政府性基金预算收入15253亿元，同比增长34.6%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入945亿元，同比下降6.3%；地方政府性基金预算本级收入14308亿元，同比增长38.6%，其中国有土地使用权出让收入13327亿元，同比增长41.8%。

1-3月累计，全国政府性基金预算支出12111亿元，同比增长50.7%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出155亿元，同比增长0.1%；地方政府性基金预算支出11956亿元，同比增长51.7%，其中国有土地使用权出让收入相关支出10909亿元，同比增长56.1%。由数据看出，中央政府性基金预算收入继续保持下降趋势（1-2月同比下降3.3%），而地方政府性基金预算本级收入却仍保持上升走势，中央地方继续呈现2月点评报告中提到的完全相反的情况，其中地方国有土地使用权出让收入同比增长41.8%（1-2月同比增上38.9%），持续保持高速的增长，国有土地出让热度持续不减。

总体来看，2018年一季度政府性基金收支的执行进度分别为23.77%和15.52%，均高于去年一季度执行进度（18.67%和13.33%）

从商品房销售面积来看，目前增速依然低迷，同时房地产开发资金来源增速受监管政策影响也在下滑。但土地购置费增速依然创出新高，根据3月地方国有土地使用权出让收入增速来看，预计3月土地购置费增速依然不低。考虑到2017年4月-12月，土地成交价款增速处于高位，考虑到土地成交价款对于土地购置费和土地相关财政收入有一定领先性，预计二季度可能仍会维持地方国有土地使用权出让收入的高增速。

4.  财政收支展望：二季度弱于一季度为大概率事件

2018年3月收支项目因受季节性因素消退的影响，整体增速有不同程度的回落，也在我们1-2月财政收支点评中所预期（点评中我们预判1-2月财政收支增速应为一个全年高点，未来增速会有所下行）。

我们认为以下因素均不太有利于财政收支增速回升：（1）PPI连续回落，预期涨价因素带动现价计算的工业生产相关税收收入难现；（2）中美贸易战持续发酵，难解难分，形势不容乐观，可能削弱净出口对我国GDP增长的贡献；（3）从2018年1-3月的经济数据看，去掉土地购置费的房地产投资增速、制造业投资增速、基建增速都在逐月回落；（4）今年的财政政策将在增值税（已公布约2400亿）和个人所得税（尚未公布）上进行减税，财政减收效应将主要在5月份以后逐步体现。