越博动力(300742)招股书精要：纯正的电动车动力总成商【国君电新王浩徐云飞团队】
越博动力（300742）是国内优质的纯电动汽车动力总成提供商，其通过采购电机电控、变速器等上游零部件，依托自己的整车控制系统打造动力总成销售给下游整车企业。公司通过收购重庆北奔实现了机械变速器的自主批量化生产，同时子公司越博电驱动在电机电控产品方面也取得较大突破，未来有望实现电机电控、变速器和整车控制器的全部自产。公司将于2018年4月25日进行申购，我们对其招股说明书进行梳理，共同探讨公司的投资价值。
1. 快速崛起的纯电动汽车动力总成系统提供商
越博动力前身是2012年成立的南京越博汽车电子有限公司，并于2015年9月更名为南京越博动力系统股份有限公司。公司为新能源汽车整车制造厂商提供整体动力系统解决方案，产品主要为纯电动汽车动力总成系统，包括整车控制系统、驱动电机系统、自动变速系统，主要运用于纯电动客车领域、纯电动物流车等专用车领域（目前公司产品适用于8-10米、10-12米纯电动客车，2.5吨以下、3.5-4.5吨、6-8吨纯电动物流车和25-49吨纯电动重型卡车）。
公司产品工作原理：公司纯电动汽车动力总成系统采用永磁同步电机集成自动变速器一体化技术方案，通过整车控制系统协同各部件的匹配优化，使得纯电动汽车在全工况中，电机始终工作在较为高效的区间。同时，通过自动变速器系统的调节， 使得整个动力总成系统对电机的功率及扭矩的需求减小，降低了电机重量， 实现整车轻量化目标，还降低了车辆启动时电池的高倍率放电和尖峰效应，延长了电池寿命。
随着新能源汽车行业持续快速的增长，2015-2017年公司分别实现主营业务收入3.52亿元、6.54亿元和9亿元，主营业务收入复合年均增长率达177.43%。归母净利润方面，2015-2017年公司归母净利润为2635万元、8187万元、9425万元。从收入结构上来看，公司收入基本全部来自于纯电动汽车动力总成系统，而进一步拆分纯电动动力总成的收入构成，我们可以发现2017年受到新能源客车补贴下滑的影响，客车占比下滑明显， 尤其是补贴下滑最为明显的10-12米客车，该项业务营收占比从2016年的12.4%下滑到2017年的0.9%。
2. 实施大客户战略，下游客户多为行业内领先车企
公司目前产品主要应用在客车和物流车领域，下游客户包括东风特汽、一汽、长安客车、金旅客车、陕汽宝华、聊城中通、大运汽车、申龙客车、南京金龙、唐骏汽车等大型整车厂。从产品市占率来看，过去几年商用车市场占有率在不断提升；尤其是16年公司在物流车领域的快速拓展使得公司产品迈上新台阶。2015-2017年公司前五大客户销售占比较高，分别为95.36%、 85.24%和77.25%， 客户集中度较高。一方面是公司下游整车制造商集中度较高（新能源客车和物流车前五大客户市占率都在50%以上），且公司坚持实施高端大客户战略，优先与国内领先整车制造商建立稳固合作关系，主要客户（东风特汽、金旅客车、大运汽车、中通客车、南京金龙）市场占有率较高，一定程度上导致了公司客户集中度高。
3. 受新能源汽车补贴政策影响,公司近三年毛利率出现一定程度下滑
公司定价模式主要是在参考市场价格的基础上综合考虑客户及订单数量等，采用生产成本加成一定利润率的方式进行产品定价。近年来新能源汽车补贴力度的下滑也使得新能源汽车中游环节企业价格和毛利率受到一定程度挤压，从公司动力总成产品的销售均价来看，2015-2017年公司产品均价也是在逐年下滑，同时公司综合毛利率分别为 29.51%、30.19%和26.78%，一方面是由于整个新能源汽车行业近几年政府补贴逐年退坡，下游整车厂有成本转移的动力，同时整个行业的新进入者也越来越多，行业竞争程度加剧，从而导致整体毛利率受到影响。
具体来看，公司15-17年主营业务毛利率为29.51%、30.19%、26，76%，其中纯电动汽车动力总成系统毛利率为29.4%、29.06%、24.74%；其余类产品毛利率16、17年毛利率较高主要是因为当期销售的整车控制器较多，其毛利率较高。落实到细分产品上，我们可以看到近两年产品价格下滑幅度最大的新能源客车产品用动力总成产品，同样的趋势还反映在产品毛利率上，这也是很大程度受到新能源客车17年补贴大幅下滑的影响。
4. 募投项目达产后有望解决四季度产能不足问题
由于新能源汽车的行业特性，公司的经营存在较为明显的季节波动性，下半年尤其是第四季度的收入占比较大，2015-2017年第四季度收入占主营业务收入比重分别达到64.14%、58.98%和40.17%；16、17年全年产能利用率都在90%以上，尤其是2017年下半年产能利用率已经超过100%。公司此次IPO募集资金投向主要包括：1)新能源汽车动力总成系统生产基地建设，2）新能源汽车动力总成系统研发中心。新能源汽车动力总成系统生产基地建成后将新增8万台/年的产能，根据建设情况投产当年生产负荷达到设计能力的 56%，第二年及以后各年达到设计能力的 80%。
5. 公司未来有望实现整个动力总成系统核心部件的全部自产
公司主要产品为纯电动汽车动力总成系统，包括整车控制系统、驱动电机系统、自动变速系统；整车控制系统公司为主，采购的主要原材料为电机及其控制器，机械变速器等，其中电机及其控制器是公司采购规模最大的产品。从采购模式上看，2015 年公司以合并方式采购电机及电机控制器为主，2016年以向各供应商单独采购电机或电机控制器为主，2017年全部均为单独采购电机或电机控制器。
电机及其控制器、机械变速器主要供应商为：1）电机主要供应商包括精进电动科技（北京）有限公司、 上海电驱动股份有限公司、 唐山普林亿威科技有限公司等；2）电机控制器的主要供应商包括精进电动科技（北京）有限公司、 蓝海华腾、英威腾等；3）机械变速器主要供应商包括綦江齿轮传动有限公司、 天津中德传动有限公司等。目前公司子公司重庆越博已实现了机械变速器的自主批量化生产、供货；发行人子公司越博电驱动研发的电机也实现了批量化生产，电机控制器实现了小批量生产。