【有色钢铁|黄付生团队太平洋证券】钢铁行业专题之二——我们如何解析钢铁库存？

本报告尝试从库存绝对和相对指标判断当前库存水平，并讨论未来库存如何演绎。

从绝对指标和相对指标看当前库存并非历史高点：从绝对指标看，社会库存增幅达154%至4年来最高。日均库存累积幅度超14万吨，为有记录以来最高；钢厂库存近期V型反转，突破10个月高点。另外考虑需求等因素，我们提出观察库存的相对指标，包括库销比、可用天数、库存倍数等。以库销比及库存可用天数判断，当前库存水平处于阶段性高点，但并非历史高位。以库存倍数表征库存投机情绪，长期看库存倍数与价格走势基本一致，但斜率更大。

钢铁库存周期约四年一轮，当前为主动补库末期：2010年至今大概经历两个库存周期，每个周期约四年，2010-2014年，2014-2018年为各自的两个周期，且2010年、2014年、2018年为周期中的波峰，2016年3月至今处于钢价上涨后行业主动补库存阶段，并将可能马上转向去库存。

当前库存去化约3-4个月，长期看库存中枢将走低：针对未来库存走势，我们认为当前库存整体去化大概需要3-4个月，且由于2018整体需求节奏波动比较大，春季需求可能叠加环保期间受抑制的部分，因此库存去化相对比较乐观，估计2018年4月上旬库存将降至1736-1835万吨、5月上旬降至1550-1694万吨。

长期看，钢铁企业未来的销售将向着高零售化、高直供化发展，库存中枢走低可能是趋势，原因一是在电商模式催化下，供应链环节效率正在显著提高；二是钢厂销售渠道扁平化令直供比例显著增加，包括钢企推行EVI等行为，令库存降低理所当然。

长期看价格与库存中枢走势一致，去库存第二、三周钢价上涨概率大：我们认为长期看价格与库存中枢走势一致，但短期关联度不大，并不用担忧库存去化对价格造成压制。统计历史数据观察到:去库存第1周钢价随着库存去化而上涨或下跌的偏好并不强；随着库存持续去化，钢价在第2、3周上涨的概率开始回升。当前美联储加息、部分宏观数据及下游开工不及预期，或令钢价上涨受阻。但我们短期对价格仍然相对看好，且认为板材走势可能更加强劲。

风险提示：

地产投资回落、制造业复苏乏力、下游开工缓慢。

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