以下文章来源于华创非银 ,作者华创非银团队
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中国平安:保障爆发逻辑确认,分红大超市场预期
一、集团经营业绩卓著
集团全年实现营收9745.70亿元,同比增加+25.8%,传统金融持牌业务及持续成长的金融科技业务共同发力,是带动公司整体业绩释放的主要原因,归母净利润890.88亿元,同比大幅增长+42.8%,且公司调整综合溢价,使得负债曲线拉长后利润释放受到准备金的牵制。归母净资产达4733.51亿元,同比增长+23.4%;ROE水平创下历史新高,达20.7%,同比增加+3.3pps。2017年,集团内含价值8252亿元,同比增长26.9%;内含价值营运回报率(ROEV)高达26.7%,同比提升5.7个百分点。公司整体保险资金总投资收益率6.0%,净投资收益率5.8%,业绩优于行业平均水平和平安长期投资回报率假设。
二、寿险及健康险业务:个险期缴占比继续提升,保障类产品强劲增长近50%
(一)保费
公司寿险及健康险业务(公司今年将相关业务数据进行了重列,口径为寿险及健康险、养老险子公司合并)规模保费达4758.96亿元,同比增长+27.3%,增速与去年基本持平。平安寿险市占率提升至14.2%,同比提升1.5个百分点,监管正本清源之下,行业竞争格局继续向头部靠拢。
渠道口径上来看,个险规保4556.11亿元,同比增长28.9%,团体规保202.84亿元,同比持平。个险新单贡献1604.46亿元,同比增长31.7%,占比35.2%;其中代理人渠道贡献1366.57亿元,同比增长34.5%,占比85.2%,同比增长1.8个百分点,新单增长继续体现于出对代理人业务的高度依赖;期缴占比高达94.0%,在高基数的基础上继续强势提升1.2个百分点。个险续期2951.65亿元,同比增长27.4%,占比64.8%,其中代理人渠道贡献2682.59亿元,同比增长25.9%,占比达90.9%。
产品口径上来看,分红险占比仍旧维持第一,规保1873.74亿元,同比增长29.7%,占比39.3%,但我们预计今年在利率攀升,市场理财型产品竞争白热化导致分红型产品“开门红”遇冷的情况下,占比可能有所下降。监管导向之下,万能险增速明显下降至6.39%,占比萎缩4.08个百分点。值得注意的是,保障类产品高歌猛进,传统寿险同比增长55.1%,长期健康险同比提升49.66%,两者占比分别提升至16.65%及13.91%,同比提升2.98及2.07个百分点,保障需求持续爆发,公司持续向保障转型的逻辑确认。
(二)价值增长
在业务迅猛增长的基础上,公司寿险及健康险的价值继续提升,偿二代体系下内含价值提升至4963.81亿元,同比大幅增长37.8%,增速提高27.1个百分点;ROEV达到35.5%,同比大幅增加+8.5个百分点。新业务价值673.57亿元,同比增长32.6%,增速与去年持平。其中代理人渠道贡献607.86亿元,同比增长31.0%,占比90.24%,主要来自于长期保障型产品带来的贡献的469.33亿元,同比增长24%,贡献占比77.21%。在持续增长的寿险需求及优质的新单结构的支撑下,继续维持高速增长。整体看,内含价值及新业务价值的增长符合市场预期。
期末剩余边际6163.19亿元,增速35.5%,利润“蓄水池”大小继续保持强劲增长,其中来自新业务贡献1684.26亿元,同比增长29.7%,贡献占比27.3%,同比减少1.3个百分点。作为当期业绩释放的一大组成,剩余边际摊销498.11亿元,同比增长30.4%。
(三)经营业绩
寿险及健康险净利贡献361.43亿元,同比飙升44.4%,增速较去年提升26.3个百分点,2017年国债750天移动平均收益率下降,导致准备金增提,但四季度基本走平回升,预计公司在年底调低了综合溢价,以平滑不同利率周期的会计利润。
(四)赔付及退保
赔付支出达670.09亿元,同比增长20.3%,主要是由于保单的持续增长,增速降低7.3个百分点也说明赔付指标有所改善。退保率为1.5%,小幅增加0.1个百分点。
(五)人力增速(仅平安寿险)
代理人规模达到138.6万,同比增长+24.8%;产能指标上来看,代理人首年人均规保达8373元,同比提升+7.1%,代理人月均收入继续平稳提升3.9%,达6250亿元。寿险产能及效率继续提升。
(六)投资
受益于全年持续向好的A股结构性牛市以及港股普遍上涨,公司积极把握投资机会,寿险及健康险业务总投资收益同比增长34.1%,全年总投资收益率6.1%,同比上升0.8个百分点;净投资收益率为5.8%,同比下降0.2个百分点,主要受债券类资产的利息率及基金分红收入下降的影响。
(七)偿付能力
寿险偿付能力充足率提升至234.1%,同比改善8.2个百分点,偿付能力进一步提升。寿险13个月保险保单继续率提升至91.8%,25个月保单继续率提升至88.0%,同比分别增长0.4及1.5个百分点。
三、车险业务:成本提升,管理优化
平安产险原保费收入2159.84亿元,同比强劲增长21.4%,市占率提升至20.5%,增加1.3个百分点,优势继续巩固,其中车险原保费收入1705.08,同比增长14.8%,市占率提升至22.7%,增加1个百分点。“商车二次费改”的政策影响开始显现,其中主要体现在赔款支出1064.74亿元,同比增长27.7%,增速超过保费增长速度,整体车险综合成本率96.2%,同比增加0.3pct,但在激烈的市场竞争环境中,成绩依然不斐,产险综合费用率39.6%,同比下降1.9个百分点,经营效率提升。
四、资产管理业务:平安银行零售转型进展顺利,资产管理收益提升
平安银行资产质量有所改善,零售业务转型进展顺利,在宏观经济向好、供给侧改革稳步推进之下,不良率降至1.7%,较去年下降0.4个百分点。全年贡献净利231.89亿元,同比增长2.6%,增幅小幅回落0.74个百分点。全年零售业务实现营业收入466.92亿元、占比44.1%,占比同比提升13.5个百分点;零售业务净利贡献156.79亿元、占比67.6%,占比同比提升26.4个百分点,公司零售转型取得明显成功。
在信托行业景气延续的2017年,平安信托业务机构继续优化,资产管理规模达6527.56亿元,较去年小幅下降3.6%,但净利润大幅增长57.5%至39.57亿元,ROE高达20.6%,大幅提升6.7个百分点。
五、互联网金融:科技平台建设高歌猛进,估值逐步显性化
平安双平台建设继续稳步推进,在“金融”平台的基础上,平安“科技”平台建设成果也逐渐显现,公司互联网用户规模达4.36亿,较年初增长26.0%,MAU达7356万人,同比增长18.7%,人均使用2.22项线上服务,同时集团的新增客户中,来自互联网转化的占比达40.4%。
平安金融科技与医疗科技业务归母净利润达到146.21亿元,同比大幅增长136.3%,其中主要来自于公司确认平安好医生的重组交易的利润108.50亿元以及陆金所盈利改善。
六、投资建议
考虑准备金增提和平安好医生重组的影响相互抵消后,公司2017业绩整体依然超预期,且亮点颇多,公司的保险、银行、投资等业务均有明显的改善。传统寿险及长期健康险的持续增长进一步证明了在当前宏观经济背景下,保障需求的持续爆发。在已经持续领跑市场多年的基础上,公司的代理人规模及质量继续平稳提升,带动个险新单期缴占比高位提升,2018年,在经济稳增长、金融防风险的整体宏观调控目标的引导下,预计利率高位区间波动,使得保险投资端和负债端经营环境稳定。当前“开门红”年金险产品销售的影响正在被市场消化,战略调整之下,二季度数据有望明显改善,分红率的大幅提升也使得长期投资者的参与意愿继续增强。我们预计全年EV增速在17%左右,内含价值运营回报、投资假设和运营偏差提供较大正贡献,今年互联网金融板块逐步分拆上市,集团旗下四大科技“独角兽”有望先后登录资本市场,也将明显利好于整体估值的提升。我们预计公司2018/2019年的P/EV分别为1.40/1.21倍,公司具备较高的安全边际,同时考虑业务结构持续优化,业绩有望继续稳健增长,维持“推荐”评级。
七、风险提示
宏观经济增长进程不及预期、资本市场波动加大投资难度、保费增长不及市场预期、代理人增长受阻。
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