新浪期货：股指宽幅震荡

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　　3月下旬-4月中旬中小创指数或有回调。我们判断短期A股将有回调已经持续了5日，目前来看依旧符合前期判断，但目前为止还没有出现比较明确的反弹信号，总结当前影响股市的因素主要为：1、市场流动性开始偏紧。今年“两会”即将完毕，宽松的市场流动性能否维持依旧存在未知数。春节和“两会”释放的定向降准即将到期，虽然短期央行释放短期流动性对冲，但加上金融管制政策即将出来，短期资金偏紧的预判占上风；2、中小创龙头公司业绩趋好，预计A股回调空间有限。中小创的2017年度报告已经披露完毕，整体上这两个板块的净利润增速继续下跌，趋势上基本上符合业绩预告的情况，但是结构上行业龙头股与小盘股的业绩分化比较大，行业龙头或者中小板指、创业板指的成分股的业绩增速有所上升，这样会导致资金集中转移至中小创的行业龙头股，说明短期中小创指数回落的空间不会太大；3、三大期指跨期价差继续大幅走弱，避险情绪依旧浓厚。从图3.4至图3.6所示，虽然今日当月合约交割，但IF、IC中当季-次月的价差均继续走弱，并且从最近一年的价差曲线来看，具有明显的套利机会，这样会激发投资者买入远月（1806）合约卖出近月（1804），配合6月份A股纳入MSIC时间点上，这个策略的赢面非常大；4、从时间角度看，目前A股还没到拉升时间点。主力资金备战“A股纳入MSCI”投资机会，现在距离MSCI开始买入A股还有两个多月的时间，短期美国可能引起的贸易战越演越烈，并且导致美股下跌，从而在市场避险情绪上影响至A股，从时间角度看，前期的底仓铺垫肯定已经完成，但是没有谁愿意第一个大幅度主动买入，因为害怕短期可能会出现的极端风险，所以等待依旧是当前主力的主要策略。

　　Hurst指数研判：截至2018年3月16日，Hurst指数为0.5835，大于0.55，并且目前指数开始站上长期均线之上，中期向上格局形成，按照Hurst指数判断上综指波动规则，当前上综指已经存在中期下跌的风险，同时我们必须注意的是，Hurst只适合中期判断拐点，对短期震荡波动不敏感。

　　1．一周主题

　　1-2月工业增加值增速超预期，国内经济持续向好。今日公布1-2规模以上工业增加值同比7.2%，比2017年的6.6%上涨了0.6个百分点，而市场预期值仅为6.2%，加上2月份出口大增，预计今年一季度GDP增速不会下降，并且1-2月房地产开发同比增长9.9%，增速比去年全年提高2.9个百分点商品房销售额同比增长15.3%，增速提高1.6个百分点，发电量同比增长12.3%，增速比12月份同比增长6.3%，整体上说明国内经济依旧保持韧性，短期没有出现大幅回落的迹象。

　　图1.1工业增加值累计同比增速超预期

　　数据来源：wind，南华研究

　　3月下旬-4月中旬中小创指数或有回调。我们判断短期A股将有回调已经持续了5日，目前来看依旧符合前期判断，但目前为止还没有出现比较明确的反弹信号，总结当前影响股市的因素主要为：1、市场流动性开始偏紧。今年“两会”即将完毕，宽松的市场流动性能否维持依旧存在未知数。春节和“两会”释放的定向降准即将到期，虽然短期央行释放短期流动性对冲，但加上金融管制政策即将出来，短期资金偏紧的预判占上风；2、中小创龙头公司业绩趋好，预计A股回调空间有限。中小创的2017年度报告已经披露完毕，整体上这两个板块的净利润增速继续下跌，趋势上基本上符合业绩预告的情况，但是结构上行业龙头股与小盘股的业绩分化比较大，行业龙头或者中小板指、创业板指的成分股的业绩增速有所上升，这样会导致资金集中转移至中小创的行业龙头股，说明短期中小创指数回落的空间不会太大；3、三大期指跨期价差继续大幅走弱，避险情绪依旧浓厚。从图3.4至图3.6所示，虽然今日当月合约交割，但IF、IC中当季-次月的价差均继续走弱，并且从最近一年的价差曲线来看，具有明显的套利机会，这样会激发投资者买入远月（1806）合约卖出近月（1804），配合6月份A股纳入MSIC时间点上，这个策略的赢面非常大；4、从时间角度看，目前A股还没到拉升时间点。主力资金备战“A股纳入MSCI”投资机会，现在距离MSCI开始买入A股还有两个多月的时间，短期美国可能引起的贸易战越演越烈，并且导致美股下跌，从而在市场避险情绪上影响至A股，从时间角度看，前期的底仓铺垫肯定已经完成，但是没有谁愿意第一个大幅度主动买入，因为害怕短期可能会出现的极端风险，所以等待依旧是当前主力的主要策略。

　　2．行情表现

　　本周沪深300指数、上证50指数和中证500指数分别变化-1.28%、-1.29%和-0.98%，成交量有所减小；申万一级行业指数统计中，领涨行业主要有建筑材料、计算机、传媒、电气设备、商业贸易，周涨幅分别为3.10%、2.12%、2.04%、2.02%、1.71%，领跌行业主要是银行、房地产、钢铁、综合、公用事业，跌幅分别为2.34%、1.84%、1.83%、1.30%、1.15%。

　　期货方面，IF当月合约、IH当月合约、IC当月合约涨幅分别为-0.53%、-0.67%、-0.40%；品种总持仓量分别为37366手、21384手、28738手，分别较上周变化-3309手、-1578手、-2784手；品种总成交量分别为24862手、16922手、15877手，分别较上周变化3039手、2729手、2458手。

　　表2.1股指期货一周行情回顾

　　数据来源：wind南华期货

　　注：表中的期现价差=期货收盘价-现货收盘价

　　表2.2：申万一级行业最新市场表现

　　3．基差分析

　　本周股指期货IF、IH、IC运行平稳，三大期指周五交割，远月合约相对现货依旧小幅贴水；跨期价差方面，三大期指跨期价差继续大幅走弱，避险情绪依旧浓厚。从图3.4至图3.6所示，虽然今日当月合约交割，但IF、IC中当季-次月的价差均继续走弱，并且从最近一年的价差曲线来看，具有明显的套利机会，这样会激发投资者买入远月（1806）合约卖出近月（1804），配合6月份A股纳入MSIC时间点上，这个策略的赢面非常大。

　　图3.1沪深300股指期货与现货基差图

　　资料来源：wind南华研究

　　图3.2：上证50股指期货与现货基差图

　　资料来源：wind南华研究

　　图3.3中证500股指期货与现货基差图

　　资料来源：wind南华研究

　　图3.4沪深300股指期货跨期价差图

　　资料来源：wind南华研究

　　图3.5上证50股指期货跨期价差图

　　图3.6中证500股指期货跨期价差图

　　资料来源：wind南华研究

　　4．本轮下跌各行业指数的市场表现

　　从2月12日A股系统反弹以来，中游和下游行业指数的反弹力度较大，特别是计算机、休闲服务、电子、国防军工，而大金融板块的反弹力度较弱，比如银行、非银金融。

　　图4.12017年11月13日以来上游行业指数市场表现

　　数据来源：wind，南华研究

　　图4.22017年11月13日以来中游行业指数市场表现

　　数据来源：wind，南华研究

　　图4.32017年11月13日以来下游行业指数市场表现

　　数据来源：wind，南华研究

　　图4.42017年11月13日以来服务与支撑行业指数市场表现

　　数据来源：wind，南华研究

　　5.Hurst指数研判

　　关于Hurst指数在金融市场中的应用，国内、外已经有大量的研究成果，本人也在2016年3月份发表了《南华期货-hurst指数：A股中长期底部已现》，我们从新获取了上综指历史数据，计算其Hurst指数，并且与其本身形态，如图4.1所示。截止2018年3月16日，Hurst指数为0.5835，大于0.55，并且目前指数开始站上长期均线之上，中期向上格局形成，按照Hurst指数判断上综指波动规则，当前上综指已经存在中期下跌的风险，同时我们必须注意的是，Hurst只适合中期判断拐点，对短期震荡波动不敏感。

　　图5.1上证综指与Hurst指数（截止2018-3-16）

　　资料来源：wind&南华研究

　　Hurst指数的应用：

　　当H=0.55时，时间序列为标准的随机游走，收益率呈正态分布，可以认为现在的价格信息对未来不会产生影响，过去的增量和未来的增量不相关，市场是没有记忆特征的。

　　当H>0.55时，存在状态持续性，时间序列是一个持久性的或趋势增强的序列，过去的增加的趋势预示将来整体趋势还是增加，即如果序列前一期是向上走的，下一期也有大于一半的概率是向上走的，并且H越接近1，这种持久性越强，H越接近0.55，趋势就越不明确。当0<H<0.55时，时间序列是反持久性的或逆状态持续性的，过去的增量和未来增量是负相关的，即序列在前一个期间向上走，那么下一期多半向下走。

　　南华期货

责任编辑：宋鹏