【中金汽车】比亚迪： 新能源汽车新周期 云轨业务现雏形

要点

近期，我们对比亚迪进行调研并与管理层进行了交流。

建议

新能源乘用车将进入新产品周期。18年新能源乘用车销量有望突破20万台，将推出秦二代、唐二代、元EV以及宋MAX新能源版四款新车型，宋DM将全年贡献也将带来增量；燃油车方面，宋MAX月销已达到1.5万台，18年将贡献10万台以上的增量，唐二代和秦二代也会推出燃油版车型。客车方面，17年补贴下降的影响一半由客户承担，18年销量目标为2万台，目前深圳的公交电动化比例已经很高，后续的订单主要来自广州等公交电动化进程相对较慢的城市，以及西安、杭州、南京等城市。

电池业务有望于年底开始外供。17年底，公司电池总产能达到16Gwh，包括10Gwh磷酸铁锂和6Gwh的三元电池。18年底，公司青海的三元电池产线也将开始逐渐量产爬坡。17年，公司电池出货量近10GWh，产能利用率达70%，18年，除e6外，公司的新能源乘用车都将采用三元电池；目前公司已经在和新能源整车厂进行合作谈判，18年年底电池有望开始外供。

云轨业务进展顺利，电子业务预计维持稳健增长。云轨主要适用于3-4线城市，云轨建设将采取PPP形式，成立合资公司，注册资本为项目总投资的30%。比亚迪仅出资项目总额的10-20%。目前有8个城市在建，每个城市平均建造十多公里，按单公里造价1.5-2亿，2018年云轨业务有望确认150-200亿收入，按20%的毛利率及6-7%的净利率，2018年云轨业务有望贡献10-15亿净利润。电子业务方面，17年实现了快速增长，18年预计维持稳健增长，未来手机业务将主要做中框和3D玻璃。17年光伏业务亏损7亿，18年有望小幅减亏。

风险

新车型销量低于预期；电池外供进展不顺；地方政府保守导致云轨推广受阻。