华友钴业：2017大超预期，2018量价齐升

事件

 事件：华友钴业披露2017年业绩预告，预计公司2017年的归母净利在人民币16.50亿至19亿元之间，同比增加2,283.10%到2,644.18%。扣非归母净利介于15.82亿至18.32亿元。据此推算，2017年Q4，公司扣非归母净利介于4.79亿和7.29亿之间，较Q3扣非净利4.36亿元，环比增长10%~67%，公司业绩状况高于市场一致预期。

点评

 公司业绩状况超预期，料与钴铜价格上涨及产能提升相关。例如： 

    1）在价格方面，受锂离子电池（包括3C锂电池及动力锂电池）材料对钴产品需求增长、海外电钴需求回暖等因素的影响，钴产品价格持续上涨；2017年末MB低端钴均价较2016年末上涨了近150%。从季度价格变化来看，Q4 MB钴均价环比Q3上涨约10%，同时据亚洲金属网，国内电钴4季度均价环比上涨13%，硫酸钴均价更是环比上涨了16%。此外，Q4LME铜均价环比Q3上涨7.4%。

    2）在产能、产量方面，公司钴产品产能增加，预计对量的增长也有贡献。

    3）在盈利能力方面，公司刚果金原材料自供比例近50%，具有成本低、保障度较高等优势，同时，公司产品结构优化，制造成本下降，产品盈利能力大幅提升。

 展望2018年，量价齐升态势仍在延续。例如，截止1月19日，MB钴价，又较Q4钴均价上涨了17%，国内钴产品价格较Q4均价上涨了10%-20%。同时，在需求稳步增长的环境下，公司钴产品产量（折金属量）仍有望增长10~20%。

 公司成本占比也将呈下降趋势：第一，自有钴矿投产，将强化公司钴价弹性。定增募投项目PE527矿权开发项目、MIKAS升级改造项目将在2018年上半年前后投产；两大资源开发利用项目合计产能约4500吨钴金属量/年。第二，刚果金当地采购规模扩大与冶炼规模效应的体现，公司成本占比会进一步下降。

 钴供需紧张局面持续，钴价仍有望走高。根据我们的预测，在新能源汽车的驱动之下，伴随着钴囤积与备库需求的提升，全球钴供需在2016年、2017年已然紧张，2018 年钴矿新增实际产量有限，新增产能投放仍需时日，而且对供需平衡的冲击是受控的；但从需求来看，全球新能源汽车产销的释放步伐加速，三元电池占比提升，需求增速不减。在2018年，钴的供需平衡仍然较为紧张（短缺约4000吨），钴价上扬态势仍可延续。

盈利预测与投资建议

 我们预估公司2017年和2018年归属母公司净利润分别为17.62亿元和32.95亿元（我们对公司2018年业绩预测的假设条件包括，公司钴销售均价约70万元，公司销量2.5万吨钴金属量，具体弹性预测参考图表1），对应当前公司股价的PE水平为29倍和16倍。公司作为国内钴业龙头，将充分收益钴的持续短缺和新能源汽车的快速增长所带来的量价齐升，我们维持公司“买入”评级。

风险提示

 钴供应产能释放快于/高于预期；新能源汽车行业政策或销量不及预期；钴价下跌；刚果金政局风险与民采矿人权风险等。