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中泰证券——2018证券业:聚焦龙头 探索差异化竞争

2018年01月19日 14时50分

中泰证券认为,2018券商板块机会更多在于受益金融板块估值提升,监管政策逐步落地,券商边际下行风险较低,存在左侧配置“看涨”期权机遇,短期业绩增长仍依靠经纪、信用,压力较大,中长期龙头有望受益于多层次资本市场配套推进,投行带动多业务发力,新业务新机遇新增长。

一、证券行业2018年基本面:现代化投资银行推动收入多元化发展,稳健性增强。

2016年以来,监管层政策出台密集,17年趋势延续,全面监管,内容涵盖全面风险管理、投资者适当性、再融资规范化、资管回归本源、股票质押回购杠杆率等方面,券商各业务条线均受到一定影响。从经营情况来看,手续费收入占比降低。经纪业务由于2017市场交投低迷,佣金仍呈下滑趋势,金融科技还在路上,收入呈现“量”“价”齐跌状态;投行业务受再融资新规影响较大;资管业务“大资管”框架下通道、资金池受到窗口指导,规模承压显著。

中泰认为,1)券商作为“风险定价者”,两融回归16年初水平,存量资金博弈风险偏好稳健,当前换手率处于历史低位,股基交易额边际恶化预期降低,随着多层次资本配套的逐步推进,客户需求增多,服务实体经济多元化发展,业务规模有望逐步提升;2)金融服务实体经济,多层次资本市场建设逐步推进,券商“重资产”化趋势有望延续,围绕建设现代化投资银行为核心,寻求模式差异化;3)直接融资重要性提升,券商发挥风险定价优势,依托区域股权、三板、主板建设联动,打造投融资专业品牌,带动信用、自用、资管业务发展,收入机构优化稳定性增强;4)市场对外开放,全球化竞争带来新的需求与机会。

二、证券行业2018投资面:布局看涨期权左侧机会。

1、金融板块存在估值提升空间,券商板块有望受益于内部轮动;

2、券商作为股市的“看涨”期权,监管持续落地,边际下行风险较低。1)大券商估值处于历史地位,边际下行风险较低。券商股经历15年以来持续调整,目前大券商板块整体估值处于历史地位,随着全球化放开,估值对标欧美仍有一定距离,边际下行风险较低2)券商股各业务与资本市场高度相关,低位配置左侧机会。券商股行情启动迅猛,周期较短,估值较低,左侧配置价值较高。

3、扣除分红再融资影响,中泰证券计算净资本前,对比ROE,价值属性有所提升,有望受益于“蓝筹、低估值、稳健收益”的市场偏好。剔除再融资、分红因素,近4年大券商ROE复合增速5%,净资产复合增速18%,价值属性增强,社会融资机构改变有利于形成“蓝筹市”,头部大券商价值属性值得关注。

目前行业佣金万3左右,下降大势趋缓,“牌照”驱动盈利模式转型求变,资本实力与风险定价能力主导行业差异化发展,龙头业绩具有相对优势。

4、龙头储备新业务增长潜力。1)大券商业绩持续企稳,创新发展的业务基础环境改善。2017年券商业务监管持续进行,风险意识提升,业务回归本源规范化发展,有利于创新的萌芽和发展.2)获批新业务试点,资本雄厚+优良风控,储备新增长潜力。在新业务探索过程中风险与收益并存,龙头券商资本实力雄厚,有助于实施有效风险对冲,同时试点突破需要相对自主的风控能力,大券商具有相对优势。

三、 证券行业个股选择:资本实力+新机遇,利好龙头。

1、华泰证券(06886.HK):转型变革先锋

华泰证券作为券商经纪及财富管理业务的龙头,10年互联网战略客户优势日渐稳固,过千万的基础客户以及率先打通的多业务客户平台,为差异化竞争理念实践领域逐步拓宽、继续转型发展奠定坚实基础。

Fintech助力财富管理转型,资管主动管理转型同时逐步提升跨境资产配置能力,投行以并购重组为品牌带动资本、投资等机构业务能力提升。获批跨境业务试点,新业绩增长点预期提升。定增获批,资本实力增强、业务布局有望进一步完善,品牌竞争力凸显。

2广发证券(01776.HK):“大投行+大资管”战略坚定践行者

广发证券作为投行业务龙头,有望充分受益于直接融资重要性提升,实现低价格弹性优势下规模持续增长,带动现代化投资银行框架下多业务价值提升。

1)2017年公司顺应市场融资结构调整,IPO规模强势增长,长期服中小客户,业务储备优质粘性大,有望持续受益,带动多业务发展。

2)资管高忠诚度客户群以及丰富营销渠道为规模稳定性保驾护航,转型发力,

3)前十大券商中唯一非国有控股公司,多元、分散、稳定的股权结构在行业转型背景下具有市场化高效运作优势,竞争优势增强。

3、东方证券(03958.HK):资管监管大环境下最大受益者

优质投资能力逐步提升收入弹性,作为主动资管佼佼者,长期秉持资产驱动负债的销售与投资策略,行业转型最先受益,中报期末东证资管受托管理1777亿元,较年初+15.29%,实现逆势增长,整体主动管理规模1708亿元,占比96.14%(较2016年末+4%)稳居行业首位,主动权益类产品的回报率达27.18%远高于同期沪深300回报,形成资管+公募双驱动,规模收入持续增长。公司近期完成定增,资本金得到进一步补充,强化优势业务发展。

此外,东方证券资产管理业务受到市场广泛关注和认可,其资管模式特色如下:

1)投资理念与市场认可度:坚持主动管理,追求价值投资。截止2017年中报,东证资管主动管理规模占比96.14%,优势显著,其突出的中长期业绩受到了市场广泛关注,主动管理权益类产品05年至17年中报平均年化回报率 24%,高出同期沪深300 13%。

2)收益率优先,引导长期投资。东证资管产品一直存在限购,有意引导个人投资者避免短期择时困境,从而提升投资成功的概率。

3)坚持长期自主人才培养,有利于品牌理念传承。

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