核心观点
上游原料因飓风因素影响，价格大幅拉涨，对聚乙烯有成本支撑。供给方面，因为国外烯烃装置受飓风影响产能大损，因此国外进口聚乙烯价格上涨，内外盘价格倒挂，或将影响10月份的进口量；同时，今年环保督察，安全检查等实施严格，聚乙烯装置在9月检修也较往常多，涉及产能达108.5万吨，但随着装置复产，后期供应压力增大；最后，禁止废塑料进口政策将于17年底实施，且目前废塑料进口许可批准已全面收缩，或将促进下游对新料的需求。
L1801合约
需求方面，在下游开工率较高的情况下，库存并没有有效消化，同比有所增加。金九银十传统旺季即将过去，库存后期或将增加，对价格形成压制。
交易计划
交易计划：L1801合约区间震荡操作
仓位：1000手
建仓：9200-9500处于价格低位，成本支撑，抑制进口，逐步分批建立多单；9700-10000处于价格高位，刺激进口，抑制需求，逐步分批建立空单。
目标：做多9700附近逐步止盈；做空9500附近逐步止盈。
一、行情回顾
9月份塑料主力合约L1801高位回落，经过将近一个月的下跌，从最高10605元/吨，下跌1100至最低9465元/吨。这次下跌，有以下三种利空因素叠加导致：首先，9月出具的8月宏观数据不达预期，7、8两月工业增速连续低于前值，农业投资增速也大幅回落。同时，房地产行业表现也不尽人意，商品房销售累计面积增速下降。因此，从以上情况可以看出，大宗商品特别是工业品板块整体处在一个下跌回落的阶段，宏观和商品整体氛围转弱。其次，塑料套保商固化货源前期被集中释放，加上节前石化继续让利去库存，现货价格大幅走跌，基本与期货价格持平。最后，塑料下游需求因环保等原因，并未明显启动，且在“买涨不买跌”的心理作用下，下游厂商多以随拿随用为主。以上利空因素叠加导致了近一个月以来塑料的大幅走跌，前期利空因素在经过1100元/吨的下跌后或已基本消化。随后，在“金九银十”的需求带动下，颁布的“废塑料禁止进口”政策逐步实施下，L1801开展了一波反弹回升的行情，从最低的9245元/吨反弹至9920元/吨，大幅反弹接近700元/吨。
二、上游成本支撑，飓风影响下原油产品价格上升
美国9月迎来飓风季，哈维、伊马尔以及最近的NATE等飓风强势登陆给沿岸炼厂产能带来巨大打击。从EIA报告可以看出，炼厂开工始终处于相对较低位置。同理，乙烯和石脑油这些原油提炼的下游产品也受到了不小的冲击。从下图可以看出，乙烯和石脑油价格目前都处于近几年的价格高点，从成本端支撑来看，塑料继续下跌空间有限。
图1：石脑油与乙烯价格走势图
资料来源：WIND，安粮期货
三、供给端外减内增，总体平稳
1、飓风影响聚烯烃产能，内外盘利润倒挂下进口塑料或有下降
美国飓风今年登陆德克萨斯州，根据EIA报告显示，美国炼厂开工大幅下降至77%左右，达到2008年以来最低水平。哈维飓风已经已经导致登陆点附近的9家化工厂和4家炼油厂停产，影响了1.85亿吨炼油产能。且根据消息称，经历洪水后的炼厂需要经过安全排查、检修和更换配件等步骤才可以完全复产，最快也需要等到11月份。聚烯烃装置也是如此，石化咨询公司PetroChemWire在周一的报告中表示，美国约40%的乙烯产能已经关闭。据彭博社消息，受影响的乙烯产能接近250亿磅/年（1140万公吨/年）。而因为乙烯的稀缺和价格高昂，多数聚烯烃装置选择停车或降负生产。
因此，美国聚烯烃价格应声上涨，截至9月20日，CFR日本远东线性低端价格达到9847元/吨，盘面对外盘倒挂327元/吨，对比9月初，进口料利润下降450元/吨，且L外盘后续仍有上涨潜力。内外盘价格倒挂，将会持续影响到10月份的进口量。
2、国内烯烃装置后期复产增多
据隆众石化统计，受环保、例行检修、技术整改升级等因素影响，9月份停车检修的聚乙烯装置有所增加，合计108.5万吨装置已经在9月份检修。因为检修造成的前期供给收缩，缓解了供给压力。但是，随着10月份过后，国内烯烃装置基本复产，环比供给压力将逐渐显现。
表1：聚乙烯装置检修时间表
数据来源：隆众石化网，安粮期货
3、废塑料年底零供给
7月17日，中国向WTO提交的2017年第3号公告将七种固体废物调入《禁止进口固体废物目录》，也就是说截至2017年底，中国将禁止进口4类24种固体废料，包括生活源废塑料、钒渣、未分类的废纸及废纺织品。商务部数据显示，2016年我国进口了253.24万吨的废塑料，2017年1-7月份仅进口134.5万吨废塑料。同时因环保检查等因素影响，国家已经有迹象的减少废塑料进口许可，可以推测，即使该政策执行时间是17年底，17年废塑料进口量相较于16年会有较大的降幅。
四、金九银十旺季渐过，后期需求或有下降
从传统季节性来看，自9月起，是农膜开工旺季，对上游原料需求开始启动。但今年由于受环保督察、安全生产检查等影响，下游开工受到影响。特别是环保督察检查基本影响的是小规模工厂，而农膜加工厂大部分都是小加工厂为主，因此影响较大。但从长期来看，环保检查促使小厂合并大厂，规模的扩大有利于加工生产的能效，降低成本利润，反过来将会促进下游企业对聚烯烃的需求增长。由于9月一直处于价格下跌通道，在开工率不高，且“买涨不买跌”的心理作用下，塑料下游企业还没有开始大规模备货，仍然以随那随用为主。
1、农膜高开工率，需求回暖
隆众石化网对塑料下游调研结果显示，因为上周聚乙烯市场价格仍然延续跌势，周内线性期货价格逐渐走弱，加之月底石化频繁下调出厂价去库存，原料价格不断走软。终端厂家观望情绪浓重，采购以刚需为主。开工情况来看，以山东炼厂为调研范围，大中型农膜企业开工情况在5-8成左右，日产量50-150吨不等。农膜需求方面，棚膜订单积累较多，地膜订单少量跟进，在中秋节过后，地膜订单将有所提升。而农膜企业对原料的库存状况是，大中型农膜企业库存在500吨左右，小型农膜企业库存较少，一般按订单采购为主。
图2：聚乙烯下游农膜开工率2016-2017对比
资料来源：隆众石化网，安粮期货
从上图可以看出，农膜开工率在10月达到顶峰状态，而16年和17年农膜开工率走势基本一致。可以预见在10月农膜开工率上行过后，对原料端的需求将有所下降。且目前大中型农膜企业原料库存有10天左右，小型企业按订单采购。下游企业对目前原料价格以为偏高，保持着随买随用的备货策略，聚乙烯价格难有大幅上涨的动能。
2、石化库存处于消化阶段，节后终端企业备货结束
目前市场大环境疲软，期货市场氛围不佳，且月内石化合同户任务完成欠佳，销售业绩压力较大，再加上国庆中秋双节备货后，库存或进一步累积，因此短期内石化以积极去库存为目的，频繁下调出厂价格，带动市场进一步下跌疲弱。从农膜开工率来看，是有所提升的，大厂基本开工达到70-80%，而且未来有进一步提升可能较细。
图3：PE石化库存走势图
资料来源：隆众石化网，安粮期货
截至10月18日，石化四大地区库存在5.54万吨左右，较10月11号库存减少3344万吨左右，降幅达6.1%。社会库存总量较上周也下跌3.8，比去年同期高14.5%，整体库存处于中等位置。因节后备货开单较多，因此石化库存有所下降。但是，在下游开工率比去年同期增幅较大的情况下，社会库存反而同比高出14.5%，说明供应力度较大，后期需求旺季过后，库存将有所积累。
3、期货短期升水，吸引套保、套利盘介入
10月17日L1801盘面涨至9900元/吨附近，比华东现货均价高出200元/吨左右。在期货盘面升水200元/吨左右的情况下，将吸引套保、套利盘赚取无风险套利价差。这种情况在8月份的时候已经出现过，最终期货市场势必有下跌修复期货升水现货的要求。
图4：LLDPE期现基差走势图
资料来源：WIND，安粮期货
五、总结与建议
1、总结
从聚乙烯基本面来看，上有顶，下有底，目前并没有明显的供需矛盾。
（1）供应方面，随着前期检修装置复产，国内供应保持稳定，维持较高开工率；而内外盘价格倒挂，或将拖累10月聚乙烯进口量；再加上禁止废塑料进口政策年底执行，废塑料供给缺口打开，将刺激下游对新料的需求。
（2）需求方面，金九银十传统旺季即将过去，虽然下游开工率同比去年增幅较大，双节过后，下游对聚乙烯的备货需求较好。但是，社会库存同比去年还有所增长，处于均值偏上位置，而且期货升水现货价格200元/吨左右，将吸引套保、套利盘介入。因此，综合来看，未来L1801处于区间震荡阶段，并没有明显供需矛盾驱动出现趋势性行情。
2、建议
综上所述，L1801供应平稳，成本支撑，需求或有所下降，9200-10000元/吨之间震荡为主，高抛低吸区间操作。
安粮期货
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责任编辑：宋鹏
