君和资本王国斌：现在持有蓝筹 “只输时间不输钱”

技术创新带来的价值重估、机构投资者占比提升等一系列趋势，正在巩固市场对白马蓝筹股的信心。“我认为中国资本市场进入了一个新常态，龙头公司的日子越来越好过。”在近日举行的观察家金融峰会上，君和资本创始合伙人王国斌并不掩饰对价值白马股的看好，对于非龙头企业的风险隐患等问题则暗露担忧。

王国斌此前曾任职东方证券资管公司董事长，是券商资管主动管理的旗帜性人物；在2016年初辞去东证资管职务后，投身于PE投资。对于二级市场当前的风向转变，王国斌表示，这背后最根本的原因是中国经济发展发生了很大变化，驱使企业家从利用制度的漏洞、满足于寻租行为，转变为以市场和消费者为导向和中心的生产性努力。这也意味着，在制度基础层面上，劣币驱除良币的恶性竞争正走向终结。

在王国斌看来，能显示这种趋势的变化有很多。比如，当前新股发行速度加快，审批流程在减少，这让一级市场从监管的制度套利回归到为创新创业服务；鼓励上市公司分红及全员激励等举措，则能够优化企业治理的结构，为价值投资创造制度基础；加强对操作股价、财务造假、内幕信息炒股等行为的稽查和惩处力度，则在减少市场的博傻游戏。对知识产权保护力度、环保治理力度的加大，也将鼓励企业提高研发投入、担当社会责任等。

而与此同时，价值重估也在推动着资本市场发生巨变。“今年有相当多的公司股价上涨，是得益于过去七八年的持续研发投入。”王国斌称，近十年来，国内人工智能和金融科技领域的企业创新水平在世界范围内居前，在家电、材料、通讯等行业也担任起挑战者的角色，在化工、计算机、工业器械、半导体等领域也都在齐头赶上。技术创新和品牌崛起，正带来国内资产的价值重估。

“市场当前仍然低估了有结构性竞争优势的公司，即拥有占主导地位的市场份额、专有资产和技术、具备成本优势、强健品牌、遵规守法的公司，未来依然有广阔的发展空间。”王国斌称，对于有竞争力的企业，市场应该给予溢价和高估。蓝筹股当前的估值并不高，现在持有仍然“只输时间不输钱”。

高估值板块藏隐患

“市场高估了弱者增长、劣币变强的概率，大量高估值公司调整远未到位。”对于结构性行情中的潜在风险隐患，王国斌也表示了担忧。

一方面，创业板商誉隐患仍值得高度关注。其表示，创业板的并购高峰在2015年，对应三年业绩承诺期是2017年。业绩承诺期内，被并购标的利润贡献不成问题，因此今年创业板已经出现外延并购数量下降、质量不错的情况。但从2018年起，业绩承诺大量到期，甚至可能出现创业板整体盈利大幅回落的风险。

此外，王国斌还指出，2014年以来上市新股的成长性也值得警惕。根据他的统计，截至9月26日，2014年以来上市的921家上市公司，在2014年至2016年期间扣非净利润保持每年30%以上增速的公司有31家，占比3.4%。这其中，今年是首年上市的公司有23家，占比74%。“这就是说，能实现过去3年每年30%以上增速的上市公司中，大部分都是筹备IPO阶段的业绩，而上市之后的业绩还未得到验证。”

但王国斌也同时指出，与以往相比，机构投资者话语权正在进一步上升，海外投资者的阵容不断扩大，这都是国内资本市场发生的积极变化。

据统计，截至2017年三季度末，A股总市值57万亿元，其中机构持股市值占比由中报披露的6.8%上升到8.8%，一般法人占比由中报的40.4%上升至51.7%，个人投资者占比则下降到40%。市值越大的股票，机构投资者占比越高、散户越少。而从三季度开始，海外投资者加大对国内资产配置的趋势开始凸显，港股通净买入的势头强劲，QFII 在多只个股中的持股比例也不断增加。

“我国证券化率整体不高，A股总市值处于合理水平；如果保持当前的经济增长趋势的话，证券市场未来空间还是比较可期的。”王国斌强调称。