今年初以来由于国内棕榈油库存持续走低且后期棕榈油产量恢复不及预期，棕榈油整体走势偏强。而豆油方面受制于美豆丰产预期带动，价格表现弱势，豆棕价差持续走低。从3月初的1200元/吨回落到目前的400元/吨水平。但随着冬季临近，油脂消费旺季到来，且美豆单产水平不及此前预期，豆油走势逐渐转变。而棕榈油方面，由于产量不足的影响已经基本在价格上涨中体现，后续上行空间有限，豆棕价差后期逐渐步扩大的可能性较大。
图1 豆油每日库存量走势图
由于国内大豆进口增长明显，豆油供应明显增加。但油脂消费增速已经回落至每年2%-3%的平稳水平，使得全年豆油处于供应过剩格局挡住，年初以来豆油库存持续增加，从最初的90万吨增加至目前的160万吨水平。但从历史情况来看，过去几年间，豆油库存均在11月份开始回落并最终持续到春节以后。这一主要是由于元旦双节的备货高峰到来，油脂处于季节性消费的旺季。同时，由于冬季天气转冷后不利于棕榈油的使用，使得豆油在工业生产中的比例得到增长。因此，虽然目前豆油库存由于旺盛的大豆进口处于历史高位，但预计后期库存仍将延续季节性回落，这有利于豆油价格的走高。
另一方面，美国农业部在10月供需报告中意外下调了美豆的单产水平预估，使得美豆价格自960美分出现小幅上涨，虽然目前涨幅仍较为有限，但随着美豆收获基本完成，上市压力得到释放。后期美豆的实际产量水平成为了市场关注的焦点，由于10月报告中对于单产的意外调降以及收获过程中美国大豆的整体表现，均不支持后续美豆再次获得较高的单产预估，因此11月份美国农业部供需报告利多的概率较大，豆油价格可能受到美豆上涨的支撑。
图2 豆棕1月合约价差走势图
从历史的豆棕价差走势来看，目前400元/吨的豆棕价差已经处于历史低位，除了2016年由于厄尔尼诺现象引起的棕榈油大幅减产使得豆棕价差短期回落至300元以下，整体价差水平基本处于500元/吨上方。目前棕榈油需求开始回落，而产量不及预期的情况也基本在目前的棕榈油价格中有所体现，加上过低的豆棕价差所带动的豆油消费替代，预计棕榈油价格难以继续维持偏强走势。同时，虽然本年度棕榈油产量恢复不及预期，但整体而言，棕榈油仍表现为丰产年份，产量水平达到近5年的均值水平，因此就目前的棕榈油价格而言，棕榈油突破前期高点5850元继续上涨的压力较大，后市价格将以高位的区间震荡为主。
综上所述，随着冬季临近，豆油的走势将会逐渐转强，而棕榈油缺乏进一步上涨的动力，价格将以小幅回落或高位震荡为主，因此豆棕价差将会从目前400元/吨的水平逐渐扩大，重新回到750-800元/吨的可能性较大。因此，可以在400元/吨下方进行买入豆油1801合约卖出棕榈油1801合约的套利操作，第一目标价位为600元/吨，第二目标价位为750元/吨。
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责任编辑：宋鹏
