港股，贵吗？有点贵了

正值港股大牛市，现在说看空港股这样的话，随时都可能被打脸。

不过，在股市被打脸是非常非常正常的事情，你看空或看涨一只票，谁知道飙涨或大跌了，这也算打脸了，只是被自己的钱包打脸而已。

很多媒体、券商都在喊什么恒指“三万点”，这有点像在上证指数5000点时喊6000点一样，虽然我也不知道能不能上三万点，但感觉港股有点贵了。

说看空之前，先说说港股为什么上涨

主要基于两点：1、港股A股化，南下资金持续推动。2、估值修复。

第一点，港股A股化，南下资金持续推动。港股A股化，也就说南下资金越来越多，港股的玩法有所改变，偏向A股。用两张图说明：

按照万得和中信证券的数据，现在港股约有四分之一的成交量是南下资金贡献，还是比较恐怖的，本来港股整个市场每天的成交量差不多1000亿港币，和A股创业板差不多。另外，汽车、金融、腾讯等持股还是非常大的。这里就不多说了。

关于南下资金方面，已经是老生常谈的话题，貌似是一个悖论，你看15年牛市的时候，南下资金占到35%以上，比现在还高，因此关键是南下资金未来能不能保持南下。

第二点，估值修复。

2017年上半年，恒生指数净利润增幅是11.5%，好于前两年的—4.8%和—7.6%。（尽管这样，但恒指现在估值PE已经超过15年牛市了，后面会说）

现在港股具备大牛市的条件吗？答案是木有

大家都知道，大牛市的基础是什么？经济好+货币、财政政策好（经济好，央行又放水、又大幅减税、搞经济刺激，那必定是大牛）。

港股中内地企业占到约50%，那么内地的经济发展和货币政策影响最大，在经济方面，经济还是L行走势，看最基本最简单的GDP就知道了，上半年增长6.9%而已。

在货币政策、财政政策方面，也没有重大突破，今年四月A股的大跌就和当时货币收紧有关，财政政策方面也木有诸如09年“四万亿”的十大产业振兴政策。

港股另外50%的股票，除了香港本土的还有外来的，但香港的经济也不见得有多大突破。因此从经济和货币、财政政策角度来看，并不具备翻倍大牛市的基础。

或许，我们从美股走牛的情况来看更加容易理解

美股为什么走牛，经济走牛呀，08金融危机后，美国经济恢复得最好，没有“四万亿”简单粗暴的刺激，现在美国经济全球一枝独秀，而其他国家基本都在滞涨，好到他妈还天天喊着要加息。

除了经济走牛，还大搞扩张性的财政政策，看下图：

这是非常恐怖的，就拿所得税来说，“咔嚓”一下子从35%掉到15%，是非常惊人的，直接提升企业利润（我之前为什么一直推荐教育股，一个很重要原因就是它们不用交税，新开多少学校、提高多少学费就赚多少钱），另外还有其他如个人所得税、资本利得税等等也大幅下降！难怪“慈善大王”曹德旺的大牛股福耀玻璃（600660，03606）都将加大在美国的投资。

还有就是特朗普会大搞基建，实施刺激性政策，本来经济就好，又大搞这个刺激，能不走牛吗？对比A股之前降个印花税、搞个四万亿，这个来得更加猛烈和持续性也更好、更健康！（当然，实际上这些政策最后可能会有一点小出入，但不管怎么说，人家走牛是非常健康的）

如果大家研究下2007牛市，2009/2010牛市以及2015年牛市都会发现同样情况。

插播一下：至于券商和媒体都在说唱多的话，我觉得不可尽信。券商（卖方）是做销售的，有点像拉皮条，无论这东西质量如何，都会尽力说好，然后卖出去，也就说，无论行情如何，基本都会唱多，行情好唱得更狠。

财经媒体呢，媒体最基本的业务是“广告”，也就是广而告之，他们发布的信息是尽量吸引人已达到广而告之的目的，所以会有夸大的成分。之前人民日报关于“4000点是牛市的起步”就是一个例子。

从估值的角度看

现在恒生指数的估值为12.7倍的PE（TTM），是五年来的新高，也就是超越了15年牛市的高峰。恒指11年到17年的PE水平：

很多券商的研报说，尽管恒指估值超越15年牛市，但仍然是全球最低的市场。

这是一句废话，因为港股从来都是估值最低的，为什么？一、流动性存在问题，注册制，上市多退市少，仙股、千股横行，流动性不好，比A股的创业板还差，你流动性不好，自然不会存在流动性溢价，也就是估值低。第二，银行股等权重股太多了，银行股占了港股总利润的40%左右，银行股尽管经过大涨但估值仍然非常低，拖低了整体估值。等等

但别忘了恒指估值比之前都高呀。。。这个市场不一样，特点也不一样，不能随便和其他市场横向对比。你说H股估值就比A低，那买H股吧，这显然是废话。

另外，还有媒体券商说什么美元指数下跌导致资产价格上涨。美元从几个月前的103点左右下跌到92点，跌幅算是比较大，但是未来还会不会跌呢？美联储现在已经开始缩表了（相当于变相加息），经济又走好，所以我认为美元不存在持续走弱的条件。

另，“美元指数下跌导致资产价格上涨”，这个说法本身就值得推敲，14到15年，美元从80点涨到100点，那A股和港股不照样走牛吗？所以说扯这个看起来很高达上，但然并卵。

落到细节上，涨太多了

前面说了，港股有一半是内地的公司，内地经济并没有走牛，货币政策和财政政策也不见得有多好，所以个人觉得港股不会像美股一样走牛很久。

对于周期股，煤炭、有色等。我在7月份中报还没披露之前就判断会有“煤飞色舞”行情（见：又见“煤飞色舞”，大笨象中国神华（01088）即将起舞？），因为它们利润非常好，理由是煤炭有色价格同比大幅上涨，中报年报会非常好看，但是年报之后呢？煤炭和有色等大宗商品现在基本已经不太涨了，18年业绩就不会有大幅增长了。

对于汽车股，广汽（02238）、吉利（00175）、福耀玻璃（03606）等牛股，虽然基本面非常扎实，但是预期都已经出来了。就拿吉利来说，业绩无可挑剔，但股价的预期都到了19年了，现在TTM是24倍。

对于金融股，工行、建行、招行、农行，利润没增长多少，股价从16年低点几乎翻倍，虽然坏账率有所下降，但不至于全面好转。这种大蓝筹基本都超15年牛市高点了，但基本面并没有重大变化，你还期待他们再翻倍来带动指数？！

另外，中国平安、中国太保等保险股也是一样的。

对于地产股，地产股我最看好的板块之一，销售数据、利润、回购、赎回债券等等都非常利好，恒大（03333）也是我第一个在雪球发文推荐的票（见：中国恒大回购的启示：大股东送钱，岂能不要？！！！），后面还推荐了龙光地产（03380）等（见6月的文章：龙光地产会是下一个内房股领头羊吗？）。但是，现在来说还是有点贵了，之前融创老板孙宏斌好像也在中期业绩会上，现在可能不便宜了。但非常好的业绩，估值暂时还能支撑。今天（9月25），地产股集体已经萎了，因为上周末很多地方已经出来新的贷款调控政策了。

对于科技股（也是本人最看好的），如比亚迪电子，舜宇光学，通达集团，瑞声科技等，这类股我有不一样的看法，它们业绩也非常好，像这类的（包括腾讯），我认为未来几年还会有非常大的涨幅，只要业绩持续高增长。（当然短期涨幅确实惊人，有估值透支的情况）

很多权重股、绩优股都经过了一大轮上涨，大盘后面上涨会乏力。

还想举一个例子，就是比亚迪（01211），最近利好不断。传统能源汽车停产计划、戴姆勒与比亚迪未来有望全面合资、“宋MAX”上市等利好催化，短期上涨近60%，非常恐怖，摩根大通短期内更是将目标升由58元升至70元再升至100港元。尽管是不小的利好，但感觉市场已经接近疯狂。

结语：南下资金很多，但能不能持续是大问题，领头羊的私募、公募、社保、大资金者都不是傻子。在经济没有显著走好，货币政策、财政政策没有大利好的前提下，恒指现在PE估值大大超过15年，确实不低。

券商媒体都在唱多的话不可全信，6124时说一万点，5178时说6124点，28000的时候说是上涨的底部，说三万点指日可待。

炒股是极其需要深入思考的，也最需要独立的思考。

另外，港股A股化，说白了就是有点散户化，暴涨暴跌也会多起来。

基于以上几点，我认为港股不存在继续走大牛的基础，至少不会像美股一样持续走牛。没有进场的还是要小心！
当然，还能涨多少，涨多久，谁也不知道，但我觉得现在再大量建仓，对大多散户来说是不适合的。

另外，从择时交易的角度来看，现在显然风险收益不成正比，没有建仓的现在也不是好的时点。这就好比很多私募基金在2015年4、5月份建仓一样，最后系统性风险来了，只能亏成狗。

复利魔方，致力于有价值的内容和高质量的思考！资深宅男、话唠，从散户到私募研究员、财经记者、机构投资者，从A股到H股、美股，洞察股市各种套路和玩法。更多干货可以加我好友（as7283805）。转载麻烦请注明出处。

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