雪球大V黄建平：价值投资的核心在于前景的高确定性

9月24日，“雪球美港股高峰论坛”在上海浦西洲际酒店成功举办，雪球大V“黄建平”，人称黄药师，是一名资深投资者,以《稳健成长，策略投资》为题与在场投资者分享了他的投资心得。黄建平在雪球上拥有12万粉丝，是一位敢说敢言的投资人，经常在雪球论坛分享投资干货，他所管理的基金专注于A股和港股。

以下为黄建平演讲实录：

我是2003年读大三的时候接触到股票，那时候刚好我在北京科技大学那边有一个活动，16个高校的经济学院组织了一个证券交易大赛，我不懂，进去玩了玩，获得18名。那时候是瞎炒，我找到了规律，开始把钱投进去买很多点，然后拉起来涨停，最后再卖出，最后两周时间翻了十几倍，18名拿了个鼓励奖。我当时没当回事，因为我的学校跟宝钢是对口的，我就进入宝钢做工程师，后来出来做私募。

我是2013年离职跟别人合作创立了公司，至今管理过5支产品。建平远航算第六支，前面差不多都结束了，就是这么个情况。从业绩方面来讲，近四年市场比较好，运气也比较好，五支基金都没亏，都跑赢指数了，累计过去四年收益率约250%。如果说去掉投资人拿到的，也就在200多一点，今年大概50%左右。

过去这么多年主要投资两类，第一类是股票，第二类是套利。过去的套利机会我抓住的主要是两类，第一类是2013年的可转债，第二类是2014年底2015年是分级A，其他的就是做股票。

关于价值投资

很多人都是做价值投资的，我总结下来价值投资的核心在哪里?很多人觉得买低一点，这都是表象。最重要的包括巴菲特的书里提到的，这里面我总结下来，2013年巴菲特致股东信是总结最清楚的。2013年致股东信里讲的，如果你能看清楚5年以后这个公司的现金流大概是什么情况，内在价值就出来了，你就很容易知道现在是什么状况，是低估还是高估。

有三点我在买入的时候比较注重考虑的。

一个是，前景的高确定性，A股讲故事多，港股讲故事比较少一点，很多故事概率很低的。我觉得投资大部分的情况下是概率的估计，下面一层是逻辑，逻辑下面是事实，一定是找到事实再找到逻辑，然后才能找到概率在哪里。低概率的事情都应该扔掉，你有可能会赚钱，但是概率很低，应该扔掉。

第二部分是，一定要做保守，其实刚才我已经说了。

第三个是，价格便宜，这个公司能不能给你赚到利润已经很清楚了，只是时间问题，我一般看五年我能赚多少，一两年波动我基本不看的。

卖出规则比较简单。相对来讲这么多年一些核心仓位还在，完全卖掉的实际上不太多，有时候也会看到更好的，但是往往外面转一圈回来还是老情人比较好。所以简单说有三种，一个是判断错误了，或者基本假设条件发生了变化。第二个是股价相对公司价值不再便宜。很多比较好的公司价值一直往上走，便宜的时候可能知道，贵不贵不一定能看得很清楚，有些公司40倍市盈率也不一定就贵。投资很难，不是一二个指标就能解决问题，所以难点就在这儿。第三个就是更确定或者更低估的标的，偶尔也有这种情况，调一调，越调越错也有可能。

关于风险控制

以前我在公司管基金做总经理的时候，很多机构来调研，他们最关注的是你的回撤、阿尔法、波动性等等。听完以后我内心很挣扎，这些东西都没用，你讲回撤率有多高都没用。主动控制回撤，这是错误的，因为回撤不是你想控制就能控制的。风险也并不是你看见股票低了就斩仓，要在买之前把90%风险问题解决。风险是在之前控制，之后叫擦屁股，搞错了补正一下。

第二个是仓位匹配和相关性控制，单个标的的仓位与确定性匹配，保持组合的弱相关性。概率和赔率结合起来，预期收益率一定跟你的仓位要匹配，不能在一些小概率的事情上犯大错误的，所以一定是仓位和概率匹配的。

还有一个相关性控制。比如说我全买银行可不可以?可以的，我觉得你有可能成功的，但是我觉得它还是有系统性风险的。比如你全买保险公司可能行，但是我觉得也有风险，在我做的组合里，一般5-10个公司，分布在多个行业，我认为你发生了很大的金融危机，我也会比大部分好得多。

第三个是动态评估，事前深入研究，事中动态评估，事后及时总结。

风控一定要事前深入研究，事中动态评估，事后做总结，但是我觉得总结往往是没啥用的。这个图也比较经典，我一直把它放在PPT里，大家比较熟悉，这是美国过去两百年各种资产的收益率，最高的股票是58万倍，所以买股票就对了，房子自己住。房子过去确实涨的很猛，我其实看不懂房子，网络上我就随便说说，你们就随便听听。

关于港股投资机会

港股我讲一讲，因为我2007年A股大牛市的时候大概4000点左右跑出来了，我觉得港股蛮便宜的，然后跑港股去了，然后港股把我套住了。港股我算有经验，有套的经验也有赚钱的经验。

港股跟我们的特性不一样，它以机构为主，韭菜少。我记得是75%还是80%交易全是机构产生的，A股完全是反过来的，估计交易90%都是散户产生的。过去很多人在港股上栽跟头就是以A股的思维来玩，觉得这个东西十倍市盈率蛮便宜的，很可能这个东西未来就值十倍市盈率。一定不要以A股的思路来考虑，这是我的观点。

第二个是管理松懈，老千多。这个大家都知道，老千股特别多。A股老千多不多?A股老千也多，但是没有浮出来。A股的监管是要比港股严几个级别的。

第三个是业绩驱动，故事少。A股可以有各种故事轮番炒，各种炒法。

关于港股投资机会，我刚才提到一些，第一个是H股的整体折价。比如银行很明显，港股要比A股便宜很多，折价20%，甚至20%以上都有。还有同股同权就买最便宜的，可以双向套利，哪边低你就买哪边。

第二个是整体估值低，便宜货更多。虽然有些便宜的东西并不是真的便宜，但是总归机会更多。

第三个是信息披露少，可深挖被错判的机会。香港上市公司发布公告没有A股严格，许多医药公司基本不披露临床申报批件，增发也没有我们这么严格，随便开个会就增发了，不像我们一套套来。这种情况下信息不是很充分，这个时候如果你愿意研究，可以发现很多机会。很多老外的机构搞不清楚中国的状况，所以也有机会。

投资港股注意事项有三点，一个是无涨跌停，投机可能一夜破产;第二个就是港股通买入港股，分红税20%+3%的资金锁定;第三个是防火防盗防老千，这个比较难，需要多年的经验。