【中信建投 宏观】上游价格回升，生产稳中分化——国内宏观经济周报(17.09.03-17.09.09)

生产方面，发电耗煤增速因基数效应上升，高炉开工率继续回落，尿素企业开工率止跌回升，浮法玻璃产能利用率继续持平，短期内生产稳中分化。

价格方面，原油、煤炭、铁矿价格回升，中游钢铁、玻璃、水泥价格回升，有色价格分化。

库存方面，上游原油库存回升，煤炭、铁矿石库存下滑，中游钢铁库存略降，有色库存继续分化。

需求方面，汽车零售回升，8月下旬房地产销售降幅收窄，下游需求略改善。

流动性方面，本周央行资金净回笼，市场资金利率整体下降；十年国债收益率下降；人民币对美元继续升值；9月15日当周逆回购到期量为1100亿；无MLF到期。

重要新闻梳理：8月出口增速如期回落，验证贸易修复尾声判断。8月通胀数据高于预期，但下半年物价上涨压力有限。住宅用地出让合同执行情况大检查或将开展。

本周（9月8日）CRB现货指数报收434.13，环比回落0.04%，RJ/CRB现货指数报收181.17，环比回升0.18%。原油价格上涨较快，库存回升。OPEC一揽子原油价格9月7日报收52.48美元/桶，环比上涨6.32%，9月7日WTI与布伦特原油期货结算价报收49.09美元/桶和54.49美元/桶，周环比回升3.94%和4.03%。库存方面，上周（9月1日）EIA原油库存环比回升0.34%，API原油库存环比回升0.58%。

煤炭价格回升，库存下滑。本周（9月6日）环渤海动力煤综合平均价格指数580元/吨，还比上周回落1元。6大发电集团煤炭库存可用天数（直供总计）（9月8日）为15.00天，较上周减少1天；六港口炼焦煤库存环比回落5.74%。

铁矿石价格略升，库存持续回落。周末铁矿石综合价格指数、国产矿价格指数、进口矿价格指数环比分别回升0.05%、0.41%、回落0.22%。港口库存本周环比回落0.22%，连续7周下滑。

钢铁价格回升、库存略降，高炉开工率继续回落。本周（9月8日）Myspic钢铁综合价格指较上周回升1.92%，其中螺纹钢价格回升1.22%，热卷价格回升2.56%，冷板价格回升1.71%。库存方面，热卷板、冷板库存环比略降升。高炉开工率继续回落，本周环比回升0.40个百分点至75.98 %，连续四周下行。

有色金属价格回落，库存分化。本周（9月8日）LME铜、铝、锌、铅、锡、镍价格分别环比回落1.94%、2.10 %、4.91 %、5.68 %、0.77 %和3.75 %。库存方面，本周（9月8日）LME铜、铝、锌、镍库存分别环比下降4.62 %、0.15%、0.91%、0.99%，铅、锡库存分别环比回升10.75%、0.26%。

其他行业中，发电耗煤同比增速回升，9月上旬（截至8日）发电耗煤同比增速23.95%，同比增速较上期回升，但考虑到去年同期发电耗煤增速较低、且本期环比增速为负，发电耗煤同比增速回升上不足以构成生产扩张的证据。水泥价格升势减弱，9月8日全国水泥价格指数周环比上升0.02%，增速较前期弱化；分区域看，华东水泥价格指数环比上升，东北、中南水泥价格指数环比持平，华北、西北、西南水泥价格下降。尿素企业开工率回升，本周山东尿素企业开工率环比回升14.02个百分点至60.65 %。玻璃价格指继续回升，本周（9月1日）环比回升0.82%，浮法玻璃产能利用率环比持平为72.26%，连续三周走平。

根据乘联会的近期周报，8月最后一乘用车零售销量同比上升11%，全月增速6%，单周和全月汽车销售表现较强。9月上旬30大中城市房地产销售面积继续下滑，同比跌幅38.92%（截至8日），其中一线城市同比跌幅46.39%，二线城市同比跌幅33.89%，三线城市跌幅42.65%，一、二线城市跌幅较8月下旬均环比有所收窄。

从高频监测数据看，上游价格回升，生产稳中分化。生产方面，发电耗煤增速因基数效应上升，高炉开工率继续回落，尿素企业开工率止跌回升，浮法玻璃产能利用率继续持平，短期内生产稳中分化。价格方面，原油、煤炭、铁矿价格回升，中游钢铁、玻璃、水泥价格回升，有色价格分化。库存方面，上游原油库存回升，煤炭、铁矿石库存下滑，中游钢铁库存略降，有色库存继续分化。需求方面，汽车零售回升，8月下旬房地产销售降幅收窄，下游需求略改善。

本周央行资金净回笼。央行货币政策工具方面，本周公开市场操作货币投放400亿、回笼3700亿，公开市场操作货币净回笼3300亿，实现货币净回笼。8月逆回购余额337700亿，SLF余额220亿，MLF余额43390亿，PSL余额25041亿。9月15日当周逆回购到期量为1100亿；无MLF到期。

市场资金利率整体下降。本周末（9月8日）1天、7天、14天、21天期银行间市场质押式回购加权利率分别为2.6516%、3.1332%、3.7204%、3.9454%、，环比上周分别变化-21.12、-22.42、-21.72、-19.05个BP； 1个月和3个月回购利率分别变化32.1、-5.91个BP。隔夜、1周SHIBOR分别为2.636%与2.8023%，环比上周分别变化 -11.4、-5.49个BP。9月11日1、3、6个月同业存单发行利率分别为4.5533%、4.5054%、4.6366%，环比上周分别变化-5.63、-19.84与-19.21个BP。R001-DR001之差为5.46个BP，环比上周变化-1.52个BP；R007-DR007之差为30.50个BP，环比上周变化-11.16个BP。

十年国债收益率下降，人民币对美元升值。10年期国债到期收益率环比上周上升4.49个BP至3.6005。汇率方面，美元兑人民币中间价为6.5032，即期汇率为6.4617，分别较上周升值1.331%与1.617%。

海关总署公布数据显示，以美元计价，中国8月出口同比(按美元计)5.5%，预期6%，前值7.2%；8月进口同比(按美元计)13.3%，预期10%，前值11%；8月贸易帐(按美元计)419.9亿，预期484.5亿，前值467.4亿修正为467.3亿。以人民币计价，中国8月进口同比(按人民币计)14.4%，预期11.7%，前值14.7%；8月出口同比(按人民币计)6.9%，预期8.7%，前值11.2%；中国8月贸易帐(按人民币计)2865亿，预期3357亿，前值3212亿。在此前的研究中，我们认为本轮全球贸易修复大概率处于尾声，7、8月的出口表现符合我们此前的判断。从历史数据看，CRB同比大致领先出口增速一个季度左右，领先进口增速的时滞则先对更短，或与中国主要为大宗商品进口国有关。一季度冲高回落后，7月CRB指数增速出现了小高点，对应8月美元计价进口增速的滞后回升。考虑到近期外需和CRB指数改善均不明显，叠加人民币升值的滞后影响，出口和贸易顺差下行的压力或并未完全消除。

2017年8月份CPI环比回升0.4%，同比上涨1.8%；PPI环比回升0.9%，同比上涨6.3%。CPI、PPI同比涨幅高于市场预期。食品价格降幅收窄、非食品价格涨幅扩大。食品价格同比跌幅继续收窄0.9个百分点至0.2%，非食品价格同比增速回升0.3个百分点至2.3%。猪肉同比跌幅继续收窄，蛋价由跌转升，鲜菜增速进一步扩大。猪肉价格同比跌幅13.4%，较上月（15.5%）进一步收窄，猪肉价格环比增速1.3%、结束此前6个月环比下跌。基数效应的逐渐减退还有望对未来猪肉价格回升起到促进作用。蛋价同比涨4.3%，结束此前连续13个月同比下跌，蛋价环比涨幅13.5%创近年来新高。鲜菜价格同比涨9.7%，涨幅比上月（9.1%）进一步扩大。CPI服务增速略升。CPI服务项环比增0.2%、较上月减小，同比增3.1%、较上月扩大。各分项增速方面，医疗服务同比增速较上月扩大0.8个百分点至6.4%，旅游价格同比增速较上月扩大0.3个百分点、衣着加工服务增速回落0.2个百分点。家庭服务、通信服务、教育、租房同比增速较上月变化不大。非食品项及核心CPI均回升。8月CPI非食品项回升0.3个百分点，核心CPI回升0.1个百分点。耐用消费品价格同比涨0.9%，较上月（0.7%）继续提高0.2个百分点。服装类同比增速1.3%较上月回落0.1个百分点。车用燃料及零配件价格同比增速回升5.8个百分点至7.0%，或使得非食品项涨幅大于核心CPI。PPI增速加快。8月PPI同比增速6.3%，五个月以来首次回升。其中生产资料同比8.3%，比上月提高1个百分点；生活资料同比0.6%，较上月提高0.1个百分点。PPI同比涨幅6.3个百分点中，煤炭、油气采选与加工、金属（包括黑色与有色）采选与加工七个行业合计拉动PPI约3.75个百分点、其他行业2.55个百分点，均相比上月有所扩大。PPI增速超预期回升，跟高频数据显示的钢铁、水泥、玻璃价格上涨一致。

从8月数据来看，CPI、PPI均上升并高于预期。猪肉和蛋价的环比回升有利于食品分项的修复，燃油价格上涨也有助于推高非食品分项。PPI的超预期回升一方面可能是前期原油、铁矿石、钢铁价格上涨的滞后反应，另一方面也对应于8月的水泥价格由降转升和玻璃价格较快上涨。从上年数据来看，基数效应仍会对四季度CPI和PPI起到抑制作用；加之全年“稳增长”目标基本无忧，政策可以对“降杠杆、防风险”施加较大关注，也有利于人民币价值整体稳定。维持下半年物价上涨压力有限的判断。

近日，有关国土资源部有关负责人称，“国土资源部将在房地产市场热点城市开展住宅用地出让合同执行情况大检查，以期推动房地产开发商按合同约定开工、竣工”。通常，开发商可能会选择将此类高价地通过延迟开工、竣工的方式来降低高价入市风险，但若此次国土资源部对于房地产热点城市开展住宅用地出让合同执行情况大检查能够落实到位，预计会对这类“囤地”企业造成较大冲击。企业之所以囤地是因为预期后续土地会升值，而其预期的最大原因就是来自于开发商对于未来两年土地供应不足的预判。但从现阶段来看，随着本轮调控逐渐从需求端转向供给端，已有多个热点城市陆续下发“十三五”期间住房发展规划，明确未来三年至五年将大量增加土地供应。